深度*宏观*2025年政府工作报告学习体会：以消费提振畅通经济循环

　　年内通胀目标设定更加务实。财政支出力度有望明显加大。以消费提振畅通经济循环。民营经济获政策加力支持。

    　　3 月5 日，十四届全国人大三次会议开幕会在北京人民大会堂举行。国务院总理李强作政府工作报告。（下文简称“报告”）。

    　　报告提出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右，与2024年目标持平。粮食产量1.4 万亿斤左右，较2024 年有所上调。此外，在生态环境质量方面，报告提出2025 年单位国内生产总值能耗降低3.0%左右，较去年增加0.5 个百分点。

    　　值得一提的是，2024 年12 月，中国CPI 累计同比增速实现0.2%，国内通胀仍显不足。报告将2025 年居民消费价格涨幅目标定为2.0%左右，较去年下调1.0 个百分点，政策端对物价形势的判断更加务实,且与2024 年中央经济工作会议“物价合理回升”的表述相呼应。

    　　报告提出，“实施更加积极的财政政策”；“2025 年赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.66 万亿元”；其中，赤字率安排较2024 年增长1.0 个百分点。此外，报告提出，今年“拟发行超长期特别国债1.3 万亿元”及特别国债5000 亿元，其中，5000 亿元特别国债专项用于国有大型商业银行资本补充；考虑到年内特别国债发行规模较大，据我们测算，2025 年实际赤字率或将达到5.0%以上，财政支出力度有望明显加大。

    　　在扩大内需方面，报告提出“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。促消费层面，报告要求，“经济政策的着力点更多转向惠民生、促消费”，要 “以消费提振畅通经济循环，以消费升级引领产业升级”；并“安排超长期特别国债3000 亿元支持消费品以旧换新”。

    　　着眼2024 年限额以上社零结构，粮油食品、家电及通讯器材是当年出口同比增速的主要支撑；而受到2023 年较高基数的影响，汽车消费对当年社零同比增速的贡献较为有限。我们认为，汽车、地产下游相关消费仍将是年内促消费的重要抓手。首先，随着消费品“以旧换新”政策的持续推进，年内汽车、家电销售有望持续改善，对年内社零增速形成支撑。

    　　其次，报告再次提及股市、楼市，地产销售回暖或对下游家具、建装等消费有所带动；此外，房价趋稳有望形成“正财富”效应，从而带动居民消费意愿。

    　　投资方面，报告提出“积极扩大有效投资”，年内中央预算内投资拟安排7350 亿元左右，较往年规模延续上升，叠加年内特别国债、地方政府专项债均有增量，政府投资安排相对充裕。

    　　风险提示：海外通胀韧性超预期；地缘关系的不确定性。