◼ 事件一：4月28日，公司发布23年年报，全年实现营收9.5亿元，同比+15.3%；归母净 利0.7亿元，同比-43.5%；扣非净利0.5亿元，同比-43.3%。23Q4营收2.6亿元，同比 +1.3%；归母净利0.1亿元，同比-59.1%；扣非归母净利0.1亿元，同比-58.1%。 

◼ 事件二：公司发布24年一季报，24Q1实现营收2.7亿元，同比+19.0%；归母净利0.3 亿元，同比+8.2%；扣非归母净利0.2亿元，同比+9.6%。 

◼ 事件三：4月30日，公司公告其中硼硅模制瓶通过国家药品监督管理局药品审评中心技 术评审，登记号转为“A”状态，表明公司中硼硅模制瓶可正式批量上市销售。 

◼ 23年收入稳健增长，24Q1增速环比提升。23年公司药用玻璃、耐热玻璃产品实现营收 4.1亿、5.2亿，分别同比+15.3%、+24.9%，全年药用玻璃、耐热玻璃产品销量同比 +19.6%、+25.9%，产品营收增速低于销量主要系产品单价略有下降，23年公司药用 玻璃、耐热玻璃单价分别同比-3.6%、-0.8%，我们预计药用玻璃单价下滑相对明显主 要受管制瓶业务竞争加剧影响。分季度看，公司23Q1-24Q1营收单季同比增速分别为 +19.0%、+27.1%、+18.4%、+1.3%、+19.0%，我们预计公司23Q4收入增速放缓或 受前期高基数影响，24Q1营收增速回升或主要由于产品价格企稳以及销量的增长。 

◼ 23年成本高位、业绩承压，24Q1毛利率有所改善。23年公司药用玻璃及耐热玻璃产 品分别实现毛利率23.2%、13.1%，分别同比-1.6pcts、-6.9pcts，药用玻璃毛利率下 降幅度低于其价格跌幅，我们预计一方面由于中硼硅产品升级放量，另一方面由于原 料玻管成本有所下降；耐热玻璃毛利率下滑幅度相对单价更大，我们预计主要系原料 硼砂、硼酸成本提升及燃动力成本仍居高位所致。分季度看，23Q1-24Q4公司单季毛 利率分别为19.7%、14.2%、18.2%、17.8%，盈利水平自Q3起筑底回升。23年公司 期间费用率10.8%，同比+2.6pcts，其中财务费用率0.5%，同比+1.5pcts，主要受转债 利息支出影响；全年实现净利率7.0%，同比-7.2pcts。进入24Q1，硼砂及硼酸价格开 始稳定并回落，公司耐热玻璃业务盈利水平预计有所恢复，实现综合毛利率20.7%， 同环比分别+1.0pcts、+2.9pcts，盈利水平有所改善。24Q1公司期间费用率同比 +1.4pcts至10.4%；实现净利率9.3%，同比-0.9pcts。 

◼ 中硼硅模制瓶有望顺利放量，打开盈利增长空间。当前公司0.5万吨模制瓶产能在产， 规划在建产能约5.8万吨。由于深耕药玻行业多年，公司与多家药企形成紧密合作，中 硼硅模制瓶关键技术指标均通过国标要求，并已对多家药企送样，转“A”后产品销售 有望自24Q2打开市场，进而逐步贡献盈利增量。 

◼ 投资建议：作为管制瓶龙头，公司切入中硼硅模制瓶赛道后有望继续保持较强竞争 力，实现横向突破；公司传统耐热玻璃业务逐步筑底，盈利改善可期。我们预计公司 2024-2026年实现归母净利1.5/2.2/2.6亿（原24-25年预测值为1.7/2.4亿），对应当前股 价PE为28/19/16倍PE，维持“买入”评级。 

◼ 风险提示：项目投建低于预期、需求不及预期、成本波动超预期、竞争加剧超预期。