◼ 核心观点：得益于客流复苏，23 年公司业绩高增，但进入 24 年随着消费环境变 化，以及长线游的分流，Q1 业绩略有下滑。后续需要关注周边旅游景气度的复苏 节奏以及漂流项目运营效果。 

◼ 调整盈利预测，维持“买入”评级。由于长线游的分流带来的客流压力，我们下 调 24-25盈利预测，预计公司 2024-2025 年归母净利润分别为 1.7/2.0（此前 24- 25 年预测为 2.0/2.3 亿元），调整后业绩增速为 15.1%/18.3%。展望后市，需要 关注周边游景气度的复苏以及年中投运的平桥漂流项目运营效果。 

◼ 23 年业绩符合预期，高基数致 24Q1 经营承压。2023 年，公司实现营收 6.3 亿，同比提升 70.9%，归母净利润 1.5 亿，同比提升 623.9%，符合前期指引。 其中核 心景区和酒店业 务分别实现收 入 3.3 亿 /2.1 亿， 较 2019 年提 升 2.8%/118.2%。公司在 2024 年 Q1，实现营收 1.1 亿，同比下降 11.3%。归母净 利润 0.1 亿，同比下降 42.8%，一季度业绩承压的主要原因在于 23Q1 积压的旅 游需求集中爆发导致基数较高以及长线旅游分流长三角周边游客流。 

◼ 产品结构调整影响毛利率表现，归母净利率受益于费控已接近 2019 年水平。 2023 年公司毛利率为 54.3%，较 2019 年下滑 11.3pct，主要原因在于：1.公司新 开高档酒店毛利率更低且新开酒店仍处在爬坡期。2.毛利率水平更低的酒店业务 占比提升。而在费控上公司表现依然优秀，2023 年销售费用率，管理费用率和财 务费用率分别为 7.6%/13.7%/-1.1%，较 2019 年分别-5.8/-1.0/+0.2pct。得益于良 好的费控，2023 年公司归母净利率为 23.3%，较 2019 年仅降低 1.3%。 

◼ 短期关注周边游复苏节奏及漂流项目落地，中长线期待交通改善及新项目带来客 流增量。短期需要关注周边游景气度的复苏以及年中投运的平桥漂流项目运营效 果。中长线，一看年底沪苏湖高铁通车，届时有望缩短主要客群抵达时间，二看 动物王国项目落地，丰富天目湖地区旅游资源，提升客流量。 

◼ 风险提示事件：客流恢复不及预期风险；经营业务存在季节性波动风险；研报使 用信息更新不及时的风险。