 公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报，业绩实现高增。2023 年营收 233 亿元，同比+11%，归母净利 4.9 亿元，同比+11%。24Q1 营收 78 亿元，同比+38%；归母净利 1.62 亿元，同比+53%。 

 黄金和锑价创新高，锑价同比+41%。根据长江有色金属网和上海黄金 交易所的数据，截止 5 月 20 日，金、锑吨价分别为 5.73 亿元、11.7 万元，同比+28%、+41%，创历史新高。  光伏玻璃对锑需求占锑产量比重 33%，2024 年占比提升至约四成。 

 1）锑主要应用于阻燃剂和光伏玻璃澄清剂等领域。澄清剂在光伏玻 璃中的作用是鼓泡和澄清，提高光伏特种玻璃透明度等光学性能。焦 锑酸钠是当前主流澄清剂，可在较低温度下快速排除气泡，澄清效果 优异。 

 2）2023 年光伏玻璃对锑需求约 2.7 万吨/年，占锑产量的 33%。据 USGS 数据，2023 年全球锑储量 200 万吨，产量 8.3 万吨。根据信义光能和 福莱特样本数据，以及卓创资讯光伏玻璃产能数据，2023 年末光伏玻 璃产能约 10 万吨/天，每 1000t/d 光伏玻璃产线年消耗锑平均约 268 吨（焦锑酸钠折算后）。 

 3）2024 年光伏玻璃产能高增。2024年1-4月光伏玻璃净新增产能7030 吨/天，信义光能、福莱特、旗滨等一线企业待投产能合计 16000 吨/ 天(各 4000、8400、3600 吨/天)，全年新增产能有望超 2.3 万吨/天， 对应锑新增需求约 0.6 万吨/年。2024 年光伏玻璃对锑需求占 23 年锑 产量的约四成。 

 锑占光伏玻璃营业成本 5%，提价接受程度大。根据亚玛顿公告数据， 23Q4 焦锑酸钠成本占材料成本和营业成本分别为 10%和 5%，对成本影 响占比较低，光伏玻璃企业对提价接受程度大。  锑环保问题长期难解，供给或长期受限。国内新一轮环保督察启动， 国内供给边际收紧。据湖南日报数据，锑行业砷、锑污染问题经久不 治，始终是世界性难题。据 USGS 数据，2023 年中国锑产量 4 万吨， 占全球产量近一半。据生态环境部 5 月 7 日数据，第三轮第二批中央 生态环境保护督察全面启动，已进驻湖南等省份。我们预计国内环保 督察启动，或将约束锑产量释放。 [Table_Title] 湖南黄金（002155）2023年报&2024年一季报点评 金锑价格攀升，价值中枢提升 2024 年 05 月 24 日 [Table_Rank] 增持（首次） 【投资建议】  湖南黄金：黄金为支柱、锑为特色国内领先矿业企业，资源和规模优势明 显。1）资源优势：截至 2023 年末，公司保有资源储量矿石量 6800 万 吨，金属量：金 141756 千克，锑 307324 吨，钨 99568 吨。矿产资源是 公司发展的基础，公司为增加储量，公司在加大现有矿区探矿力度的同时， 积极关注可并购矿权。2）规模优势：公司拥有规模化的生产线，拥有 100 吨/年黄金生产线、2.5 万吨/年精锑冶炼生产线、4 万吨/年多品种锑产 品生产线、3000 吨/年仲钨酸铵生产线。3）技术优势：公司长期专注于 黄金、锑和钨三种金属的矿山开采和深加工，形成了独特的生产技术和丰 富的管理经验。4）产品优势：公司产品的多样性和独特的金锑钨产品组 合，增强了公司抵御单一产品价格波动风险的能力。 

 我们预计 2024-26 年公司归母净利润 13/19/22 亿元，对应当前股价 PE 17/11/9 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。