经济回升，吉祥航空有望迎来周期复苏 航空周期与库存周期高度相关。2024 年库存周期有望回升：一是去库存 近 2 年，有望结束；二是前瞻指标 PPI，2023 年 7 月份以来趋于回升， 在相对低位震荡；三是库存增速降到零附近，历史低点，2024 年 1 月份 以来小幅回升。一旦库存周期回升，有望持续 2 年左右，吉祥航空收入增 速和毛利率有望随之回升，即迎来周期复苏。随着经济复苏、疫情影响消 退，航空需求有望充分释放，供需差有望带来丰厚利润。 吉祥航空的盈利能力较强，成长速度较快 吉祥航空的盈利能力较强，ROE、单机净利润显著高于三大航。2015-19 年，公司平均 ROE 为 17%，远高于三大航均值（9%），公司平均单机净 利润 0.16 亿元/架，显著高于三大航。吉祥航空的成长速度较快。2011-19 年，吉祥航空的旅客周转量增速均值为 20%，远高于行业增速；2012-19 年，吉祥航空的营业收入年化增速超过 20%，领先于多数同行。 航线结构持续优化，盈利能力有望提高 吉祥航空的量价均小幅回升，有望持续。2023 年吉祥航空的客公里收益 （A320 系列）达 0.49 元/客公里，同比增幅达 7%。截至 2024 年 4 月 底，吉祥航空的客座率为 85%，已至 2019 年水平。2024 年 Q1 吉祥航 空的毛利率达 18%，2022 年以来趋势回升。吉祥航空的航线结构持续优 化，有望推动客公里收益提高。2016-24 年，吉祥航空的一类互飞航线时 刻占比趋于提升，截至 2024 年夏秋时刻，该占比达 7%。未来随着经济 复苏，航空需求有望充分释放，吉祥航空的盈利能力有望进一步提高。 调整盈利预测 考虑疫后客运量仍在恢复过程中、国际线恢复偏慢，下调 2024 年预测归 母净利润至 17.3 亿元（原预测 25.4 亿元），下调 2025 年预测归母净利 润至 25.9 亿元（原预测 35.1 亿元），引入 2026 年预测归母净利润 31.0 亿元。考虑历史上库存周期上行阶段航空股的股价表现较好，维持“买入” 评级。 风险提示：疫情出现反复，经济持续低迷，燃料油成本超预期上行，飞机 引进速度加快。