中触媒(688267)

　　23年扣非净利润同比下降58.11%，24Q1扣非净利润同比上升2690.02%。2023年，公司实现营收5.50亿元，同比下降19.21%；实现归母净利润7691.20万元，同比下降49.34%；实现扣非净利润5368.98万元，同比下降58.11%。2024Q1，公司实现营收1.99亿元，同比上升61.19%；实现归母净利润3506.56万元，同比上升1610.19%；实现扣非净利润3433.28万元，同比上升2690.02%。2023年公司合计分红金额8731万元，占2023年归母净利润的113.52%。

　　积极拓展业务布局。公司在现有产品的基础上，结合募投项目和自投项目积极推进固定源脱硝分子筛、VOCs催化剂、乙二醇催化剂等多种环保型新材料分子筛及催化剂产品、间甲酚、高纯氧化硅、高纯氧化铝等精细化学品和TRH特种分子筛产品、铁钼催化剂、镍铜催化剂、顺酐催化剂等金属催化剂产品的研发及量产落地。

　　始终坚持以创新研发为主。公司始终坚持以创新研发为主，提高自主创新能力，推动产品升级换代，并满足市场需求，致力于研发性能更优、能耗更低的升级产品。2023年公司研发费用为4753.49万元，占营业收入的8.64%，研发费用占营收比例较2022年增加1.36个百分点。截至2023年末，公司及全资子公司累计获得授权专利221项，其中国内发明专利166项，PCT国际专利3项，实用新型专利52项。

　　在建项目为公司增长奠定基础。1）特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目：在建产能为特种分子筛3000吨、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂1000吨，预计2023年12月完工。2）环保新材料及中间体项目：在建产能为特种分子筛及催化剂3300吨、非分子筛催化剂3200吨、精细化学品10000吨；2024年3月21日，环保新材料及中间体项目施工所需前置手续已办理完毕。公司基于审慎性原则，结合当前募集资金投资项目的实际进展及资金使用情况，在保持募集资金投资项目的实施主体、投资总额和资金用途等均不发生变化的情况下，决定将募投项目“环保新材料及中间体项目”达到预定可使用状态日期调整为2026年2月。

　　盈利预测。由于销量低于预期，我们下调业绩。我们预计2024-2026年公司归母净利润为1.51（-63%）、1.81（新增）和2.17亿元（新增）。参考同行业可比公司估值，考虑到公司在建项目多具有成长性给予一定估值溢价，我们给予2024年30倍PE，目标价25.80元（上次目标价为55元，对应22年49.4倍PE，-53%），维持“优于大市”评级。

　　风险提示。市场竞争加剧；原材料价格波动；市场价格波动。