万华化学(600309)

　　事项：

　　事件： 2024 年 5 月 16 日， 万华化学（蓬莱） 有限公司丙烯酸及酯二期项目、 40 万吨年聚烯烃弹性体（POE）项目进行环评受理公示。 万华化学（蓬莱） 有限公司丙烯酸及酯二期项目新建 16 万吨/年丙烯酸装置、 40万吨/年丙烯酸丁酯装置及配套公用工程和辅助设施， 项目总定员 58 人， 计划从 2024 年 5 月开始建设，建设周期为 14 个月。 乙烯二期项目位于万华化学烟台工业园， 项目占地约 1215 亩， 计划投资 176 亿元，主要建设 120 万吨/年乙烯裂解装置、 25 万吨/年低密度聚乙烯（LDPE） 装置、 2× 20 万吨/年聚烯烃弹性体（POE） 装置、 20 万吨/年丁二烯装置、 55 万吨/年裂解汽油加氢装置（含 3 万吨/年苯乙烯抽提） 、 40万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施。 二期蓬莱基地 40 万吨/年 POE 项目已经开建， 预计在 2025 年末建成投产。

　　国信化工观点： 1） 2024 年万华化学多个项目顺利推进， POE、 柠檬醛、 丙烷脱氢、 乙烯项目、 MDI 技改扩能等产品产能均有所拓展， 化工行业龙头地位将进一步巩固； 2） 在下游冰柜、 家用电冰箱需求增长的推动之下， 公司主营产品 MDI 景气度有所回暖； 3） 油价高位的成本支撑， 叠加部分产品下游出口和国内需求的逐步回暖， 公司部分石化系列主要产品价格呈现回升趋势。 预期即将投产的石化项目将为公司业绩带来一定程度的增量； 4） 公司作为聚氨酯行业龙头， 存在稳固的利润保障， 同时新项目稳步推进。 我们维持公司 2024-2026 年归母净利润预测为 193.84/224.73/233.37 亿元， 同比增速+15.3%/+15.9%/+3.8%， 对应 EPS 为 6.17/7.16/7.43 元， 当前股价对应 PE 为 14.4/12.4/11.9X， 维持“买入” 评级。

　　评论：

　　公司多个项目顺利推进

　　2024 年万华化学多个项目的环境影响评价流程顺利推进。 2024 年 5 月 16 日， 万华化学（蓬莱） 有限公司丙烯酸及酯二期项目、 40 万吨年聚烯烃弹性体（POE） 项目进行环评受理公示。 万华化学（蓬莱） 有限公司丙烯酸及酯二期项目新建 16 万吨/年丙烯酸装置、 40 万吨/年丙烯酸丁酯装置及配套公用工程和辅助设施， 项目总定员 58 人， 计划从 2024 年 5 月开始建设， 建设周期为 14 个月。 乙烯二期项目位于万华化学烟台工业园， 项目占地约 1215 亩， 计划投资 176 亿元， 主要建设 120 万吨/年乙烯裂解装置、 25 万吨/年低密度聚乙烯（LDPE） 装置、 2× 20 万吨/年聚烯烃弹性体（POE） 装置、 20 万吨/年丁二烯装置、 55 万吨/年裂解汽油加氢装置（含 3 万吨/年苯乙烯抽提） 、 40 万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施。二期蓬莱基地 40 万吨/年 POE 项目已经开建， 预计在 2025 年末建成投产。

　　2024 年公司在 POE、 柠檬醛、 丙烷脱氢、 乙烯项目、 MDI 技改扩能上均有所拓展。 预计 2024 年二季度一期年产 20 万吨 POE 项目投产， 三季度 4.8 万吨/年柠檬醛-香精香料项目投产， 进一步巩固其在全球新材料行业的领导地位。 此外， 蓬莱一期 90 万吨/年丙烷脱氢项目预计在 2024 年四季度投产， 而烟台 120 万吨/年乙烯项目预计在 2024 年底至 2025 年初投产。 福建 MDI 技改扩能项目已于 2024 年 4 月底完成， 标志着万华化学在聚氨酯行业的领先地位进一步巩固。 这些项目的投产将继续提升公司的生产能力和市场竞争力。

　　主营产品 MDI 景气度回暖

　　在下游冰柜、 家用电冰箱需求增长的推动之下， 公司主营产品 MDI 景气度有所回暖。 据 Wind 数据， 截至2024 年 5 月 24 日， 2024Q2 公司主营产品聚合 MDI/纯 MDI/TDI 市场均价分别为 16719/18934/15265 元/吨，同比+9%/+0.2%/-16%， 环比+4%/-7%/-9%； 价差分别为 7357/9572/9884 元/吨， 同比+8%/-7%/-25%， 环比-4%/-20%/-17%。 聚合 MDI 价格、 价差同比均有提升， TDI 价格、 价差同环比下降。 2024 年 4 月， 我国冰柜、 家用电冰箱产量同比继续保持增长， 增速分别达到 25%、 15%； 出口冰箱数量同比达到 21%。 下游冰箱冷柜产量、 出口等市场较好， 支撑 MDI 景气度回暖。

　　受检修、 不可抗力因素等影响， MDI 供给端短期有所收缩。 以下统计的国内外 1056 万吨 MDI 装置中， 约9%左右的产能存在停车检修或不可抗力因素停车的情况， 约 36%的产能处于低负运行状态， 供给端短期有所收缩

　　 石化板块或迎增量

　　除聚氨酯业务以外， 公司主营业务还包含石化板块和精细化学品及新材料板块。 油价高位的成本支撑， 叠加部分产品下游出口和国内需求的逐步回暖， 公司部分石化系列主要产品价格呈现回升趋势。 其中， 据 Wind数据， 截至 2024 年 5 月 24 日， 2024Q2 丙烯/丙烯酸/丁二烯/苯乙烯/线型低密度聚乙烯/聚氯乙烯价格同比+2%/+8%/+50%/+20%/+4%/+1%， 环比 0%/+8%/+12%/+8%/+3%/+1%， 同环比均有所提升， 尤其是丙烯酸、 丁二烯、 苯乙烯提升明显。 预期即将投产的石化项目将为公司业绩带来一定程度的增量。

　　投资建议

　　公司作为聚氨酯行业龙头， 存在稳固的利润保障， 同时新项目稳步推进。 我们维持公司 2024-2026 年归母净利润预测为 193.84/224.73/233.37 亿元， 同比增速+15.3%/+15.9%/+3.8%， 对应 EPS 为 6.17/7.16/7.43元， 当前股价对应 PE 为 14.4/12.4/11.9X， 维持“买入” 评级。

　　风险提示

　　项目投产不及预期； 原材料价格上涨； 下游需求不及预期等