本周（5/20-5/24）上证综指下跌2.07%，沪深300指数下跌2.08%，SW有色指数下跌3.95%，贵金属COMEX黄金下跌3.50%，COMEX白银下跌3.89%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+1.41%、-3.56%、+0.51%、+0.11%、-3.74%、-3.21%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+2.87%、+8.71%、-0.83%、-6.65%、+2.67%、+0.20%。

　　美联储会议纪要偏鹰，国内房地产政策提振需求，价格高位震荡不改上行态势。核心观点：美联储5月会议纪要偏鹰，国内房地产扶持政策持续落地，价格高位震荡压制短期需求，继续看好商品价格。铜方面，供应端，5月24日SMM进口铜精矿TC指数报-0.65美元/吨，周度环比上涨0.43美元/吨，依然维持铜矿比铜价贵的局面；需求端，铜价创新高并剧烈波动，下游采购愈发谨慎，消费整体承压，部分铜加工企业减停产以缓解库存压力，导致开工率超预期下滑，国内精铜杆开工率环比-5.20pct至64.46%，SMM铜线缆开工率环比-3.95pct至75.87%。铝方面，供应端，云南复产进度较好，大部分企业开工率达到85%以上，内蒙华云三期项目周内通电，国内电解铝产能维持增势；需求端，终端客户采购意愿不足，部分铝加工企业降低开工主动去库，铝价高位抑制消费，本周国内铝锭社库累库2.0万吨。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、神火股份、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、云铝股份。

　　能源金属：临近月底观望情绪走强，锂价趋弱，收储超预期支撑钴价上行。核心观点：下游库存偏高，临近月底下游观望情绪走强，需求走弱。锂方面，供给端，江西中小型锂盐厂受环保督察小幅减产，但锂辉石及青海盐湖产量保持稳定，国内碳酸锂供应以稳为主。需求端，一是临近月底，长协折扣系数谈判即将进行，二是多数下游正在跟踪6月行业排产情况，观望和看跌情绪走强，在下游库存量较高的背景下，采买趋弱。钴方面，供给端，电钴新增产能爬坡，钴盐开工维持低位；需求端，前驱体排产有继续下行可能，钴酸锂需求维持弱势，但由于国家收储超预期，支撑钴价走强。镍方面，印尼RKAB未超预期，镍矿供应紧张持续，支撑镍价走强，硫酸镍利润倒挂程度加深，尽管需求仍然较弱，但成本支撑硫酸镍价格反弹。重点推荐：藏格矿业、永兴材料、华友钴业、中矿资源。

　　贵金属：美联储会议纪要偏鹰，继续看好贵金属长牛机会。美联储公布5月会议纪要，尽管4月通胀数据出现降温，但多位官员表示无法根据单月数据预测通胀的后续走势，现在讨论降息还为时尚早，美联储利率态度转鹰，压制降息预期，联邦基金利率期货显示，9月降息的概率再次回到60%以下。伊朗总统坠机遇难、俄乌冲突持续，地缘政治风险不断加强，避险情绪提升。同时央行购金未来将持续增加，继续坚定看好未来金价上涨，同时我们认为当下要重视白银的投资机会，随着金银比修复+PMI上行共振，白银价格弹性空间大。重点推荐：中金黄金、银泰黄金、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的关注盛达资源、兴业银锡。

　　风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。