投资要点

　　行情回顾：上周食品饮料（申万）行业下跌2.73%，在31个子行业中排名第8位，跑输上证综指0.67pct，跑输创业板指0.25pct。二级（申万）子板块对比，上周除饮料乳品外各板块均有不同程度下跌，休闲食品跌幅最大，下跌5.18%，饮料乳品则上涨0.95%。三级子行业中乳品涨幅领先，上涨1.84%，其余子板块均有所下跌，零食表现最差，下跌5.22%。

　　上周大事：

　　茅台批价波动，黎明前的黑暗。本周茅台批价（24散飞）首次跌破2500元至2495元，继4月10日跌至2505元后批价再次下跌，跌破茅台经销商盈亏平衡线。茅台批价下跌主要原因有：一是近期巽风放量375毫升，而且经销商到货比较多，二是市场淡季消费疲软。复盘12-15年白酒调整期，我们认为当下类似于14-15年，处于黎明前的黑暗时期。后续随着政策推出，行业及板块将迎来新一波上行期。

　　饮料旺季高峰到来，建议密切关注市场动销。历年4-10月为饮料传统销售旺季，其中6-8月市场需求更为旺盛，旺季销量的爆发有助于公司全年任务的达成。企业多在旺季前便展开布局工作，如推出新品、加速铺市、抢夺冰点、优化陈列等，其中冰冻化投入更是重中之重，今年以来娃哈哈、东鹏、香飘飘、元气森林、欢乐家等企业均有加码冰冻化投入、抢夺渠道资源。旺季催化下，渠道快速拓展&新品潜能充足企业有望实现更好增长，从近期数据来看，欢乐家新品椰鲨椰子水抖音线上1小时爆卖10000+箱，东鹏补水啦24Q1销售持续提升，均呈现强劲的增长势能，建议继续密切关注各企业旺季动销情况。

　　投资建议：

　　（1）估值面：截至24/5/24食品饮料（申万）PE-ttm为22.72，处于2010年1月以来的10%分位，处于超跌状态，其中白酒（申万）为23.23x，处于2010年1月以来的31%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。从估值层面，食品饮料均具有配置价值。

　　（2）基本面：

　　白酒：中长期来看，行业调整期重点关注业绩稳定性强的高端白酒和区域酒。1）短期来看，五一宴席需求虽然出现量缩价减的情况，符合年初大家的判断；目前白酒依旧为销售淡季，建议持续关注批价走势及库存去化情况，进入八九月份后逐步进入中秋国庆销售旺季，届时建议关注备货及销售情况。2）中长期来看，行业下行期酒企政策或有反复，我们认为这都是正常现象，凡是有利于行业及公司长期发展的政策都可不必过分解读。

　　食品：当下我们建议攻守兼备，关注三类机会：1）守拐点型赛道和公司：啤酒逐步进入旺季，今年体育赛事+成本下降+估值便宜，建议积极关注啤酒板块；中炬高新股权事宜已经落地，公司增长进入快车道；2）守之消费降级赛道：饮料、零食、保健品赛道等建议积极关注，一方面有新品或新渠道加持，业绩有望继续高增，另一方面经济下行期满足消费者口红效应，再一方面符合消费降级等未来趋势。3）攻之顺周期赛道：若经济逐步复苏或行情企稳，白酒、餐饮产业链等公司将迎来大行情，建议左侧配置。

　　关注标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒；东鹏饮料、三只松鼠、中炬高新；海天味业、立高食品、安井食品等。

　　风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；居民消费意愿下滑，第三方市场调研公司调研反馈信息或因调研样本不足等问题导致结果与实际情况存在偏差的风险等。