投资要点

　　本周重点事件及观点：

　　1）5月21日，陶氏宣布其美国Freeport的44万吨/年MDI装置因原料供应问题出现不可抗力。4月以来，巴斯夫盖斯马的40万吨装置和科思创德克萨斯贝敦的33万吨装置分别于4月11日和28日发生不可抗力停车。截至本周，装置已陆续恢复生产，维持低负荷运行。叠加本次陶氏装置停车及亨斯迈的一套装置停车，近期北美合计停车产能约127-137万吨，占当地总产能的76%-82%。

　　2）自5月23日起，江浙地区部分长丝大厂取消优惠、上调报价。桐乡某大厂涤丝报价POY上调150元/吨、FDY上调50-100元/吨；萧山另一大厂报价同步调整、取消优惠。叠加5月初以来恒逸、荣盛约140.5万吨产能停车、桐昆恒盛14万吨阳离子长丝转产半光产品以及桐乡及江苏主流大厂于5月13日起联合减产约10%产能，长丝盈利中枢有望抬升。

　　3）5月24日，桐昆股份&新凤鸣发布《关于调整泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目股权架构、投资金额及项目规模等的公告》。股权结构方面，桐昆股份和新凤鸣所持泰昆石化股权分别由45.9%和44.1%调整至80%和15%；项目报批总投资由86.2亿美元调整至59.5亿美元；项目规模由原本的1600万吨/年炼油、520万吨/年PX、80万吨/年乙烯调整为1000万吨/年炼油、200万吨/年PX、120万吨/年乙烯。

　　原油：紧平衡格局有望延续，油价或见底回升。2024年年初至今油价倒V型走势，年初至4月初，在OPEC+严控产量且红海、俄乌、巴以冲突等地缘政治影响持续发酵的背景下，Brent油价最高上行至91.17美元/桶。高油价环境下，美国于4月初宣布停止购买SPR，叠加柴油表需增长乏力以及地缘降温等多重因素，油价自高点回落。截至5月24日，Brent油价已回落9.05美元/桶至82.12美元/桶。现阶段，欧亚地区炼厂传统检修期已趋近尾声，北半球汽油需求旺季将至，若OPEC+继续延长减产政策至年底且美国暂不考虑释放现有SPR，在2024年预期全球炼能再扩张100万桶/日的背景下，Q3原油供需趋紧、油价有较强上行动力。关注：中国海油、中国石油、中国石化。

　　高产能释放周期渐入尾声，关注“成长+”白马。资本开支层面，自23Q4起，基础化工行业资本开支同比增速已连续两个季度为负值，分别约-7.4%和-11.7%，企业扩产意愿减弱。投产周期上看，24Q1基化行业在建工程与固定资产同比增速较23Q1增速分别-39.1pct和+4.6pct，较23Q4增速-0.6pct和-1.7pct，反映本轮高产能释放周期已逐步趋近尾声。在当下化工行业盈利估值双重见底后，行业预期改善背景下，重点关注已经历史周期验证的强alpha属性增量白马。关注：万华化学（成长+MDI）、华鲁恒升（成长+降本）、宝丰能源（成长+油煤套利）、卫星化学（成长+油气套利）等。

　　长丝：供给侧改革或已开启，利好行业景气向上。在2024年行业新增产能极为有限的背景下，环保督察趋严叠加大设备更新政策催化，根据百川盈孚，自2024年5月以来，萧山、嘉兴、桐乡、江苏等多地区主流大厂装置先后发生停车或转产事件，涉及总产能数超百万吨。本周江浙地区部分大厂取消优惠、上调报价，产品盈利中枢有望抬升。价差表现上看，截至5月24日，POY/FDY/DTY周环比-3/-28/-28元/吨，位于2016年以来的13.3%/22.8%/21.8%分位。库存表现上看，本周POY/FDY/DTY库存周环比-8/-4/-1天。开工表现上看，长丝开工负荷约86.2%，周环比-0.6pct。我们认为，当前长丝行业供给侧改革或已开启，高库存有望得以逐步消化，叠加后续内外需回暖，供需格局改善下，长丝价差、盈利有望逐步修复。关注：新凤鸣、桐昆股份。

　　制冷剂：供给侧显著收缩，红利久期有望超预期。2024年我国三代制冷剂正式进入配额基线年，供给侧存显著收缩逻辑。本周价格上看，R22、R32、R134a、R125周环比+2500元/吨、+1000元/吨、持平、-4500元/吨，位于2017年以来的最高价、最高价、48.9%分位、31.3%分位。价差上看，R22、R32、R134a、R125周环比+2470元/吨、+1045元/吨、持平、-4500元/吨，位于2017年以来的99.8%分位、最高价差、87.5%分位、27.2%分位。在消费品以旧换新+地产逆周期调节政策频出背景下，白电排产及产销量表现均超预期。基于“二代加速淘汰、四代遥遥无期”的市场环境，看好三代制冷剂长周期景气。关注：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等。

　　MDI：海外装置故障频出，需求向好下价差增扩。根据我们统计，2024年年初至今，海外已有超百万吨MDI海外装置面临非计划内停车。以美国地区为例，目前因不可抗力停车产能约占当地总产能的76%-82%；欧洲装置低负运行，供应面存显著利好支撑。此外，需求端年初至今白电排及产销量高增，带动行业格局优化。本周纯MDI和聚合MDI市场价周环比+150元/吨和持平，位于2009年以来的23.9%和23.5%分位；价差周环比+54和-96元/吨，位于2009年以来的6.9%和14.0%分位。关注：万华化学。

　　食品及饲料添加剂：刚性需求+格局优化+库存低位，部分超跌品种价格有望反弹。1）维生素：本周VA、VB1、VB2、VB6、VB12、VC、VD3、VK3产品价格分别为87、170、104、150、110、26.5、57.5、99元/千克，周环比持平。低库存及需求预期向好下，支撑产品涨价延续。2）氨基酸：本周赖氨酸、苏氨酸、色氨酸、蛋氨酸产品价格分别为10.3、10.15、63.5、21.6元/千克，除赖氨酸周环比-0.05元/千克外，其余氨基酸产品价格均与上周持平。终端采购意愿不足下，实际成交量表现偏弱，整体产品价格弱势向下；考虑到蛋氨酸海外巨头陆续被动停产或转产，有望推动产品价格中枢抬升。3）甜味剂：本周三氯蔗糖、安赛蜜、乙基麦芽粉产品价格分别为11、3.7、7.5万元/吨，周环比持平、-0.1万元/吨、持平。展望后市，强出口韧性或提供支撑，价格击穿成本线后随高温天气临近有望逐步提涨。关注：新和成、安迪苏、兄弟科技、浙江医药、花园生物、金禾实业、百龙创园。

　　农药：全球去库尾声，核心产品价格有望回暖。本周农药代表性产品草甘膦、草铵膦价格分别月2.59和5.55万元/吨，周环比-0.01元/吨和持平。自2022H2起，全球农药进入去库周期，价格持续下行至2023年末，多品种处于近四年15%以下分位。24Q1以来，在春耕旺季、原油高位、加速去库三重因素共振下，以草甘膦为首的部分品种持续涨价，后续或出现“以点及面”的板块性涨价行情。关注：扬农化工、润丰股份。

　　轮胎：万亿市场需求稳步增长，海外产能释放带动业绩高增。在全球轮胎需求稳步增长的背景下，短期来看，原料成本仍处较高位，美国“双反”影响减弱，中国轮胎仍有海外产能待释放，性价比优势依旧凸显，业绩望有持续向上的空间；长期而言，我们看好中国轮胎的未来发展将具备“品质+品牌+产能”优势，贡献业绩与估值的持续共振。本周森麒麟山东半钢胎（990花纹205/55R16）和赛轮轮胎山东全钢胎（XA11花纹12R22.5-18PR）批发价分别为235和1000元/条，周环比持平，年同比+4.4%和-3.8%。关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份、贵州轮胎等。

　　磷化工：产业链利润留存磷矿，下游景气或迎来复苏。从磷化工产业链上看，24Q1磷矿石毛利率高达52.5%，相比之下磷酸一铵、磷酸二铵、工业级磷酸一铵、磷酸铁等毛利率分别约10.9%、13.2%、3.2%、-12.7%，行业利润主要留存上游磷矿石环节。安环趋严下，国家严控磷矿石行业新增产能；同时考虑到磷矿开采所需周期跨度较长，已规划的新产能同样存不及预期的风险。在行业高集中度和刚性需求的背景下，根据我们测算，预计2024-2026年国内磷矿石供需缺口分别为-2/13/118万吨。本周磷酸一铵、磷酸二铵、工业级磷酸一铵、磷酸铁价差周环比分别+40.2%、+6.8%、+26.3%、+0.1%。关注：云天化、兴发集团、川发龙蟒、川恒股份等。

　　民爆：基建矿采助力民爆景气，Q2有望迎来传统旺季。根据《国家水网建设规划纲要》，到2035年我国将基本形成国家水网总体格局，推进建设一批骨干输排水通道，加快一批重大引调排水工程建设。另据财政部，超长期特别国债首次发行招标日期为5月17日，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。企业端看，紫金矿业近期对外发布五年规划，提出要在矿业板块继续发力，力争提前两年（至2028年）达成原定至2030年实现的主要经济指标。行业上看，根据中爆协，2024年1-4月，民爆行业生产总值119.3亿元，同比-2.7%；利润总额21.2亿元，同比+23.1%；爆破服务收入84.8亿元，同比+3.3%。原料端看，4月硝酸铵价格同环比-10.1%、-1.8%。整体看，尽管行业生总值略有下降，但原料价格走跌背景下，预计利润仍可保持上涨趋势。当下Q2旺季已至，行业景气有望提振。关注：易普力、广东宏大、江南化工等。

　　风险提示：宏观环境波动、竞争格局恶化、政策不及预期、原材料或产品价格大幅波动、数据与实际情况偏差风险、需求不及预期、使用的第三方数据信息更新不及时等。