首页 公司研报 三只松鼠(300783)企业改革成效凸显,业绩拐点出现

三只松鼠(300783)企业改革成效凸显,业绩拐点出现

公司研报 82

  三只松鼠(300783)

  成败起伏皆因传统电商,如今借助社交电商东山再起。2012年公司品牌创立,当年双11便拿下行业销量第一的宝座,屡创纪录,7年时间便成功上市,销售额破百亿。然而随着电商红利的衰退,19年后公司增速持续下滑,公司开启线下直营店和加盟店模式,探索分销模式以平衡电商渠道的不足,然而疫情期间的加速拓店使得公司线下业务遭受重创,在随后的几年公司大量关闭线下门店,将重心转移至分销和社交电商。在此期间,公司加快工厂的建设,重塑供应链模式,夯实自身内功,23年公司发布“高端性价比”战略,高性价比产品契合社交电商模式,公司业绩重回增长。

  我国休闲零食有很大的增长空间:1、我国人均休闲零食消费量14kg/人,明显低于美国/日本和全球人均水平(70kg/42kg/27kg);参考日本,虽然在日本经济衰退前期,休闲食品占家庭食品支出比重有所下降但后期恢复较快,证明休闲食品弹性较大,长期趋势为占比提升,在经济恢复期有相对其他食品饮料细分板块有更好的表现。2、中等收入水平群体可支配收入增速放缓,一定程度抑制了居民消费升级的意愿,具备性价比的产品将更加受到青睐,相应的渠道和产品将继续获得红利。3、如今社交电商和量贩零食店的模式契合了市场需求,行业渠道发生了巨大的变革,给处在产业链上游的企业带来机遇,也给一部分企业带来挑战,我们认为这种模式中短期还能具备一定的机会。

  公司通过供应链及渠道变革重回增长。1、公司线上渠道将重心转向社交电商,通过抖音起量带动其他渠道销售,目前取得一定成效。2、线下关闭大量的传统门店,主要聚焦分销业务,以增加日销量为目的,打造更高效的分销运营体系,目前日销品占比达30%,具备继续提升的空间。3、通过自建工厂,深度及创新合作原材料供应商重塑供应链体系,降低成本,以高端的性价比产品做大销量并获得规模优势,从而进一步降低供应链成本,获得良性循环。

  投资建议:公司制定了3年200亿目标。我们认为,公司向多品类多渠道转型符合市场趋势,目前来看已经逐步走出业绩低谷,公司业绩有望持续恢复,业绩目标可期。不考虑股权激励费用,预计公司2024-2026年营业收入分别为107.99、136.97、161.15亿元,归母净利润分别为3.84、5.31和6.65亿元,对应EPS分别为0.96、1.32和1.66元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为25、18和14倍,调高至“强烈推荐”评级。

  风险提示:抖音平台竞争愈发激烈,渠道利润率受损;受量贩零食店冲击,线下开社区店速度和效果不及预期。