投资要点

　　积极关注Q2，加大医药配置。本周沪深300下跌2.1%，医药生物下跌3.7%，处于31

　　个一级子行业第19位，本周医药商业、中药、医疗器械、化学制药、医疗服务、生物制

　　品分别下滑2.7%、3.1%、3.2%、3.9%、4.6%、4.6%。本周受市场整体调整，以及医药

　　行业事件扰动，板块继续表现调整。当前处于业绩真空期，短期热点消退，医药板块相对

　　疲软。但我们认为当前医药持仓仍处低位，且环比明显下滑。在去年疫情放开、院内恢

　　复、海外出口等高基数影响下，2024Q1预计成为全年业绩最低点，Q2开始迎来逐季向

　　好趋势。随着国内市场政策环境持续优化，入院工作逐步开展；全球库存影响消除，地缘

　　政治预期平稳，医药板块基本面有望逐季向好，下半年预计出现明显拐点。结合当下仓

　　位、基本面等情况，建议积极加配医药。5月我们继续重点看好特色原料药、创新药/仿

　　制药、中药三个板块，同时建议在业绩真空期积极参与相关热点主题投资机会，如GLP-

　　1多肽产业链、合成生物学、AI制药等。

　　ASCO2024摘要陆续公告，积极关注国产重点品种亚组数据。5月24日，ASCO2024

　　摘要基本公告完毕，多家重点公司入选研究读出了亮眼的数据，其中亚组分析尤有突破。

　　乐普生物MRG004A（TF-ADC）：1、高度经治胰腺癌，经TF-ADC单药治疗有响应，

　　ORR=33.3%；2、当前剂量2.0mg/kg，MTD尚未达到，预计提升剂量疗效将有进一步

　　提升；3、TF阳性（50%，3+）患者ORR=80%，提示疗效和biomarker高度相关。

　　科伦博泰SKB264治疗wt-NSCLC1L疗效刷新新纪录：1、Q3W方案mPFS=15.4m，

　　Q2W更长；2、疗效数据和PD-L1TPS评分相关性不显著相关，TPS＜1%亚组仍提示

　　好的疗效信号。治疗TNBC多线经治病人，SKB264vs医生选择的化疗：1、PFS，OS

　　双重显著获益，PFS HR=0.31；OS HR=0.53；2、mPFS与同类（Trodelvy）相近，达5.7m

　　百奥泰BAT8006（叶酸受体α ADC）：治疗末线卵巢癌叶酸受体α低表达以上及全人群

　　相较历史读出数据ORR稳定（全人群41.7%（15/36），叶酸受体α TPS＞50%亚组44%

　　（11/25）），由于末线卵巢癌严重缺药（除叶酸受体α高表达（TPS＞75%）患者有同类

　　品种Elahere作为已上市的治疗选择），BAT8006若能够获批上市则对应迫切的临床治

　　疗需求，期待近期PFS及分剂量组的数据读出、II期临床研究的推进。

　　荣昌生物RC88（MSLN-ADC）：治疗多线重度经治（含贝伐、铂、PARPi）卵巢癌，

　　RC88显示有效信号，ORR=37.2%，较同类提升一倍以上。

　　迈威生物9MW2821（Nectin-4ADC）：治疗尿路上皮癌，截至2024年1月15日，37

　　例可评估疗效的患者中，ORR和DCR分别为62.2%和91.9%，mPFS为8.8个

　　月，mOS为14.2个月，ORR及DCR保持稳定，随着mPFS的成熟，数据相对截至

　　2023年12月5日时明显延长。

　　康方生物AK112（PD-1/CTLA4双抗）治疗TKI经治EGFRmt后线nsq-NSCLC首个3

　　期数据读出，大样本下验证长期获益：mPFS=7.1m，HR=0.46，其中三代EGFR TKI经

　　治、脑转移亚组mPFS均有延长，分别HR=0.48、HR=0.4。

　　2-

　　信达生物IBI363（PD1×IL2双抗）：在3L标准疗法经治的mCRC上有一定程度响应，

　　其中大部分患者IO不敏感（MSS/pMMR）；其中PD-L1＞1%亚组ORR=30%

　　中国生物制药FS222（PDL1×CD137双抗）读出疗效强信号：PD1经治黑色素瘤ORR=60%

　　投资建议：国产创新药在全球范围内取得同类最佳获针对特定适应症取得突破的趋势在

　　国际权威会议进一步确认，建议关注：中国生物制药、迈威生物、科伦博泰、康方生物、

　　乐普生物、荣昌生物、百奥泰等。

　　重点推荐个股表现：5月重点推荐：同和药业、三生国健、荣昌生物、九强生物、仙琚制

　　药、诺泰生物、九典制药、益丰药房、东阿阿胶、联邦制药。中泰医药重点推荐本月平均下跌2.22%，跑赢医药行业1.1%；本周平均下跌3.7%，跑赢医药行业0.04%。

　　一周市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-12.8%，同

　　期沪深300收益率5.0%，医药板块跑输沪深300收益率17.7%。本周沪深300下滑

　　2.1%，医药生物下滑3.7%，处于31个一级子行业第19位，本周医药商业、中药、医

　　疗器械、化学制药、医疗服务、生物制品分别下滑2.7%、3.1%、3.2%、3.9%、4.6%、

　　4.6%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值21.4倍PE，全部A股（扣

　　除金融板块）市盈率大约为16.4倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢

　　价率为30.4%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值26.4倍PE，低于历史平均水平

　　（35.6倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为35.3%。

　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后

　　或更新不及时的风险。