持续超额，高胜率板块的回归

　　2024年至今，家电指数+17%，一级行业中排名第2，子行业白色家电+28%、小家电+21%，在二级行业中名列前茅。而同期Wind全A指数-3%，沪深300指数+5%，一级行业指数中仅约1/4有正收益，家电抢眼表现引发了估值关注。事实上，去年11月初以来家电市场表现优异，板块整体及白电累计涨幅分别为+39%和+57%。良性格局护航盈利的家电，本就是一个高胜率板块，2007年至今跑赢市场或持平概率近九成，近两年强势表现更多是本色回归。

　　纵向比较，尚未走出底部区间

　　目前家电板块PE为14.69倍，以2013年至今为考察期，平均PE为17.44倍，当前估值仅略高于向下1倍标准差，对应历史分位数24%，离均值还有19%空间，但年初至今估值一共才上涨9%。相对Wind全A PE为1.03，对应历史分位数23%，均值为1.11，较均值空间为8%，但年初至今仅上涨3%。相对沪深300PE为1.27，对应历史分位数9%，均值为1.47，年初至今甚至还下跌了1%。综合来看，当前家电板块PE估值尚未完全走出底部区间。

　　横向比较，红利溢价并不明显

　　年初至今红利相关板块表现优异，多数时间里，大家都以红利逻辑来解释家电的超额，但目前沪深300、煤炭、银行、石油石化的PE估值分位分别为47%、68%、32%、35%，均高于家电的24%。同时，当前家电估值与业绩的匹配度仍跟Wind全A整体水平比较一致，好于多数红利标签板块，且Wind全A的估值分位为37%，也高于家电。2023年家电股息率及分红增长均位居前列，后续潜力仍大。综合来看，目前家电估值的红利溢价不明显。

　　回到经营，市场或未充分定价

　　家电主营增速好转时，估值往往会同步或先行向上，如2016、2019年，但2023年以来二者却有所背离，即经营在持续向好，甚至多超预期，但直到2024Q1板块估值变化不大，地产压制及大冲击后的超长改善确认周期可能都是原因，目前二者均有边际好转。从历史数据来看，板块突破20倍估值需要较强的景气支撑，其余多数时间在12~18倍之间徘徊，当前经营对当前估值的支撑仍好于17年至今的平均水平，经营层面的定价或仍未充分。

　　经营护航，有底气的上涨

　　年初至今，家电的抢眼表现引起了市场的估值关注，从纵向历史估值、横向行业比较以及经营支撑角度看，当前板块仍在低估范畴。同时，年初至今板块内外销表现基本都好于预期；后续来看，集中更新叠加以旧换新和地产放松，内销韧性确定，弹性可期；外销短期在欧美复苏及新兴市场景气驱动下或持续较好，中长期制造及品牌出海均看点十足。重点推荐质地优异经营稳健的白电龙头，积极关注出海以及内销经营困境反转投资机会。

　　风险提示：海外需求不及预期，原材料成本上涨，空调库存大幅积累，外资大幅波动