投资要点：

　　周涨跌幅：2024.05.20-05.24A股汽车板块跑输上证综指。一周涨跌幅：上证综指-2.07%，创业板指-2.5％，汽车板块指数-4.19％，其中乘用车/商用车/零部件/汽车服务分别为-3.4％/+0.1％/-4.9％/-6.0％。行业指数跑输上证指数，汽车板块周度成交额环比降低。2024.05.20-05.24期间，港股汽车整车理想汽车/小鹏汽车/蔚来/零跑

　　汽车/吉利汽车涨跌幅分别为-18.4%/-0.2%/-11.4%/-2.4%/-3.2%。

　　周动态：2024Q1小鹏汽车亏损收窄，理想汽车业绩环比承压，广东出台支持低空经济发展行动方案。

　　小鹏汽车2024Q1业绩超预期，净亏损收窄、毛利率同环比显著提升。5月21日公司发布2024一季度财报，营业收入65.5亿元，同比增长62.3%；汽车销售收入55.4亿元，占总收入约84.6%；一季度实现归母净利润-13.7亿元，去年同期归母净利润为-23.4亿，亏损明显收窄；毛利率为12.9%，同/环比增长为11.2pct/6.7pct，毛利率显著提升。销售端，公司预期乐观，一季度小鹏汽车总交付量为21821辆，同比增长19.7%，公司预计Q2汽车交付量为2.9-3.2万辆，同比增长25%-37.9%。公司智驾技术不断升级，5月20日小鹏汽车发布国内首个量产上车的端到端大模型，全球首发AI代驾模式，智驾能力提升2倍，至2024年第三季度，小鹏智驾系统实现全国每条街道都能开。

　　理想汽车2024Q1销量业绩同比增长，环比承压。5月20日公司发布2024一季度报告，一季度共交付汽车8.04万辆，同/环比+52.9%/-39.0%；营业收入256亿元，同/环比分别为+36.4%/-38.6%，其中车辆销售收入243亿元，同/环比分别为+32.3/-39.9%；实现归母净利润5.91亿元，同/环比为-36.7%/-89.7%；公司毛利率20.6%，同比+0.2pct、环比-2.9pct。公司预期良好，加速推动基础设施投资。公

　　司预计Q2汽车交付量为10.5-11万辆，同/环比增长21.3%-27.1%/30.6%-36.8%。截止至一季度末理想现有超充站357座，充电桩1544个，计划于2024年底建成2000+超充站、10000+充电桩，大幅拓展充电网络。

　　广东省低空经济发展行动方案发布，打造世界领先的低空经济产业高地。5月22日广东省人民政府发布《广东省推动低空经济高质量发展行动方案(2024—2026年)》。该方案聚焦于低空管理机制、基础设施、应用场景、技术创新、产业规模等方面，支持广州、深圳、珠海等具备条件的城市开通市内和城际低空客运航线，打造覆盖粤港澳大湾区主要区域的低空空中交通走廊。目标至2026年低空经济规模超过3000亿元，基本形成广州、深圳、珠海三核联动、多点支撑、成片发展的低空经济产业格局。全省通用飞机飞行达到15万小时，无人机飞行达到350万小时，在城市空中交通、低空物流、全空间无人体系等试点示范取得积极进展。我们认为，该方案的实施有望促进一批低空飞行器产业链公司发展，而广东省内各部门、各地市的协同管理经验将对全国低空经济发展起示范作用。

　　周专题：另辟蹊径，零跑汽车反向合资攻占海外市场优势分析零跑汽车与Stellantis成立合资公司，借此实现汽车出海。Stellantis与零跑汽车按51:49的股权占比成立零跑国际合资公司，Stellantis为主导方。合作模式为零跑公司向合资公司出售整车、零部件和售后服务零件等产品，Stellantis负责海外销售渠道。今年9月合资公司将在欧洲9国推出T03、C10两款车型，年内拓展销售网络至200家门店并进入以下全球重要市场：中东、非洲的土耳其/以色列、法属海外领地、亚太地区的印度/澳大利亚/新西兰/泰国/马来西亚、南美的巴西/智利，并预计三年内，每年至少推出一款全新车型。

　　零跑汽车与Stellantis合作推动汽车出海有以下优势：1）借助Stellantis成熟的海外销售渠道。2）背靠Stellantis集团品牌影响力，有望渗透欧美重要市场。3）Stellantis在海外主销经济型汽车，相同定位的海外销售经验赋能零跑汽车。4）双方战略目标契合，有助于实现互惠互利。5）轻资产模式出口，成本、风险可控。

　　经历中国市场验证的零跑汽车，其优秀的产品力不惧欧洲同级车型竞争。零跑将在欧洲推出的C10、T03车型分别属于中型SUV和微型电动车，目前欧洲市场上也不乏销量表现良好的同类车型。零跑C10对应的欧洲市场竞品是大众ID.3、ID.4，特斯拉ModelY等；T03的竞品则是经典车型菲亚特500e。C10、T03各项参数与其竞品相近，可以凭借中国汽车在智能、舒适方面的理解在欧洲市场与竞品一较高下。

　　周观点：短期向“确定性”要“溢价”，中长期看好汽车智能化、高端化、全球化机会

　　短期向“确定性”要“溢价”，看好星宇股份、福耀玻璃、宇通客车、长城汽车、比亚迪。短期，乘用车总量预期的反复博弈（需求强度，政策效果）、整车竞争的降价内卷（整车格局变化，零部件年降影响）、智能化技术的波折（高阶智能化的技术瓶颈）、阶段性的贸易壁垒（欧洲对中国电动车反倾销调查，墨西哥市场的潜在贸易壁垒）造成的不确定性是行业短周期波动内因，直接体现在中长期趋势向好，但中短期部分被压制的公司波动较大。而不受或者少受这些不确定性因素影响的公司有望因相对确定性获得溢价，主要看好星宇股份（车灯格局优化，车灯产品升级，公司客户结构改善确定性高）、福耀玻璃（行业格局趋势、产品升级趋势、海外发展趋势等确定性高），宇通客车（大中客出口趋势、公司行业地位、海外新能源化趋势确定性高）、长城汽车（出口以及坦克盈利贡献的确定性高）、比亚迪（国内电动车龙头地位，产品高端化趋势的确定性高）。

　　中长期持续看好受益电动化、智能化、高端化、全球化趋势的优质汽车公司。汽车中长期的升级趋势将驱动汽车优质标的中长期成长。我们认为，电动化：国内能源渗透率依然有提升空间；智能化：高阶智能驾驶有望在2024年进入放量周期；高端化：自主品牌结构升级，产品价格带覆盖上移；全球化：国内整车厂进入海外扩张期，国内优质零部件的海外基地逐步拓展。汽车行业技术变迁，结构升级，海外扩张仍处于高速变化中，中长期角度汽车优质公司有望在新一轮的产业变迁中持续成长向上。因此中长期我们持续看好：1）自主品牌高端化：推荐长城汽车（高端化周期），长安汽车，理想汽车、比亚迪。2）华为产业链和特斯拉产业链：华为产业链推荐星宇股份、关注瑞鹄模具，特斯拉产业链推荐拓普集团、银轮股份、新泉股份、福耀玻璃、爱柯迪、旭升集团、三花智控、双环传动、贝斯特等。3）高阶智能化：高阶智能驾驶渗透率提升有望超预期，整车推荐小鹏汽车，零部件推荐科博达、保隆科技、伯特利、德赛西威、均胜电子，关注经纬恒润-W。4）客车内需恢复，出口向上，推荐宇通客车。

　　风险提示1）乘用车销量不及预期；2）智能驾驶安全性事件频发；3）零部件年超额下降幅度过大；4）主机厂价格战过于激烈；5）上游原材料价格大幅波动；6）重点关注公司业绩或不达预期。