投资要点

　　美国“转鹰”，情理之中。本周5月22日美联储议息会议会议纪要显示，美联储决策者担忧通胀放缓不足，预计维持高利率更长时间，并准备必要时进一步加息。5月23日-24日美国陆续公布的数据展示了美国较强的经济韧性：5月Markit制造业PMI初值高于预期和前值、美国初请失业金人数环比降低、4月耐用品订单环比增长。鹰派发言以及较好的经济数据引发了市场对美国通胀升温的担忧，美

　　股三大指数集体跳水。欧元区5月综合PMI显示连续三个月增长，制造业PMI初值则从前值45.7跳升至47.4，欧元区经济正在进一步复苏。目前市场对欧元区6月降息的预期仍保持不变。

　　国内方面，本周值得关注的事件是中国维持2024年5月LPR利率不变，同时中央部委强调降LPR利率的前提之一是存贷款息差，意味着货币政策在保持稳健性的基调下，短期内调降概率不高，后期降息降准存在空间。在产业层面上，中国加强房地产政策支持，央行宣布降低首套及二套房贷最低首付比例，并从5月18日起下调公积金贷款利率。湖北、云南、重庆等多地跟进，优化地产政策以提振市场。

　　黑色：1）螺纹：本周（05.20-05.24，全文同）螺纹期价环比上涨。本周国内宏观经济氛围延续了上周的暖意，房地产政策宽松提振市场信心，黑色系价格继续小幅上涨。产业层面，螺纹表观消费环比下滑，需求持续性不足。库存去化速度或有放缓，但市场情绪相对积极，我们预计短期螺纹震荡运行。2）铁矿石：本周铁矿石价格环

　　比上涨。本周铁矿石基本面供强需弱，同时中国45港铁矿石库存创年内新高，高于历史同期水平。价格方面，上周乐观的宏观氛围延续，本周铁矿石价格小幅上涨。近期澳洲港口检修影响较小，预计短期全球铁矿石发运量或将延续增势。当前铁矿石基本面整体偏弱，高库存状态下矿价相对承压，我们短期预计矿价高位压力渐显，需关注后续需求淡季情况。3）煤炭：本周焦煤期货市场偏强运行，现货市场偏弱运行。煤焦方面，产地煤矿复产不及预期，焦煤、焦炭供应偏紧。需求端成材库存持续去库，钢价及钢厂盈利也整体向上调整，预计短期双焦需求仍有空间。我们预计短期煤焦偏强震荡，需关注成材、终端的需求情况。动力煤方面，除内蒙古产地供应受安监影响，开工下滑，其他产地煤炭供应稳定。港口价格偏强，采购较为谨慎。随着季节逐渐升温，市场对后市煤价看好。需求端，全国各地普遍升温，电厂整体日耗有所增加。华南大部等地降水量偏多，水电发电量增加，对火电挤压较为明显，沿海电厂负荷较小。当前全国逐步升温，我们预计短期动力煤低波动上行，需关注升温后的需求。

　　有色：1）铜：本周铜价先涨后跌，环比下降。本周，美铜市场挤仓，加之中东地缘局势紧张，推动贵金属、铜价联动上涨，其中情绪、资金等因素为主推力。周三海外美联储官员“放鹰”，市场情绪骤降，铜价大幅下跌。目前，海外宏观不确定性较强，市场多头获利离场，铜价存在止盈压力。国内宏观、产业政策支撑较强，但下游对高铜价接受度不高，看跌情绪较强。综上，我们预计短期铜价偏弱调整为主。2）铝：本周沪铝期价震荡下行，LME铝价上涨。周前期因国际局势紧张，铝价跟随金价上涨。同时海外氧化铝供应短缺风险加大，外盘铝价上行。周三，随着美联储态度转鹰、澳大利亚氧化铝运输受限缓解，铝价回调，整体LME铝周环比上涨。沪铝前期跟随外盘铝价波动，随着社会库存小幅回升，铝价回调明显。短期来看，云南电解铝企业复产及内蒙古新产线投产，整体供应或

　　继续小幅增加。高铝价情况下，需求表现或弱于前期。随着电解铝逐步复产，原料供应短缺问题逐渐加剧：国内矿山大规模复产较难实现，国产矿及进口矿资源供应紧缺，氧化铝产出有限。截至5月24日，氧化铝和铝土矿库存低于5年同期水平。总体来看，氧化铝供应问题和地缘冲突对铝价存在支撑，预计短期铝价高位震荡。

　　原油：本周国际油价周环比下降。多位美联储官员释放“鹰派”言论，同时美国商业原油库存增长，汽油需求依旧疲软，原油需求担忧加剧，油价持续下行。5月24日，CME“OPEC观察”显示OPEC6月会议延长减产期限的概率为56.71%，利好油价，油价小幅反弹。整体来看，3月以来的地缘溢价基本回吐，市场对OPEC+减产延期预期增加，叠加近期发布欧美制造业PMI有明显改善，缓和原油需求压力，我们预计短期国际油价震荡运行，油价存在上行空间。

　　纯碱：本周纯碱期、现市场偏强运行。本周因个别企业检修及负荷波动，纯碱开工、产量环比下滑。下游需求表现稳定，企业订单兑现、发货顺畅，价格相对坚挺。光伏产线持续投放，重碱需求稳步

　　提升。短期浮法生产稳定，光伏稳定，部分光伏投产线延迟，市场情绪偏强。综上，我们预计短期纯碱偏强运行。

　　风险提示：政策调控力度超预期，制造业回暖不及预期，宏观经济波动，地缘环境超预期，整体大盘表现不佳。