安井食品(603345)

　　核心观点

　　2023年收入同比增长15%，2024年第一季度收入同比增长18%。公司2023年实现营收140.45亿元，同比增长15.29%；归母净利润14.78亿元，同比增长34.24%。2024年第一季度公司实现营收37.55亿元，同比增长17.67%；归母净利润4.38亿元，同比增长21.24%。

　　2024年一季度鱼糜制品收入增长良好，优势经销商渠道表现稳健。分产品看，2023年米面制品/鱼糜制品/肉制品/菜肴制品收入分别同比增长5.4%/11.8%/10.2%/29.8%。丸之尊、锁鲜装销售增长态势较好；速冻菜肴制品中虾滑产品表现较好。分渠道看，2023年经销商/商超/特通/电商/新零售渠道收入同比+16.0%/-13.4%/+28.9%/+145.9%/-0.3%。公司优势经销商渠道表现较为稳健，截止一季度末经销商数量达到1993家；新媒体渠道开拓带动电商渠道增速明显；商超渠道受到客流量下降影响较为严重。

　　产品结构优化带动毛销差提升，盈利能力持续改善。2023年公司毛利率同比提升1.3pct至23.2%，主要源于原材料价格回落以及高毛利的锁鲜装产品占比持续提高，速冻鱼糜制品2023年毛利率同比提升2.7pct。公司费用率稳中有降，2023年销售/管理/研发费用率6.6%/2.7%/0.7%，同比-0.6/-0.1/-0.1pct。2024年一季度公司毛利率同比提升1.8pct至26.6%，毛销差扩大至19.1%，同比/环比提升1.8/0.8pct，在此基础上归母净利润率同比提升0.4pct至11.7%，达近年来单季度利润率最高点。

　　提升分红率回馈股东，2023年分红率达53.17%。上市以来公司承诺分红率20%，实际每年分红率约30%，24-26年股东回报规划中最低分红率提升至40%。公司积极回馈投资者，根据利润分配预案，公司拟向股东派发现金红利（含税）派发现金红利5.19亿元，考虑中期分红、年度分红及前期回购，2023年分红率达到53.17%。

　　风险提示：产品推新效果不佳，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨等。投资建议：考虑2024年下游餐饮复苏较为温和，我们小幅下调此前盈利预测，2024-2026年公司实现营业总收入160.1/180.9/200.6亿元（前预测值为2024-2025年收入174.0/203.1亿元），同比14.0%/13.0%/10.9%；2024-2026年公司实现归母净利润17.0/19.0/20.4亿元（前预测值为2024-2025年利润17.6/21.4亿元），同比14.8%/12.2%/7.0%；预计2024-2026年公司实现EPS约5.79/6.49/6.95元，当前股价对应PE分别为16.7/14.9/13.9倍。公司产品打造能力较强，优势经销渠道经营具有韧性，维持“优于大市”评级。