老百姓(603883)

　　事件概述

　　公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司营收224.37亿元，同比增长11.21%，归母净利润9.29亿元，同比增长18.35%，扣非归母净利润8.44亿元，同比增长14.68%。2024年Q1营收55.39亿元，同比增长1.81%，归母净利润3.21亿元，同比增长10.27%，扣非归母净利润3.11亿元，同比增长10.35%。

　　核心观点

　　业绩稳步增长，凸显经营韧性。2023年及2024年一季度，公司整体经营稳健，收入、利润端延续增长态势，分行业看，2023年零售、加盟业务分别实现收入193.49、29.31亿元，同比增长9.96%、19.62%，加盟业务持续放量。2024年Q1，在行业高基数下，公司业绩彰显韧性，2024Q1零售、加盟业务分别实现收入46.83、8.19亿元，同比增长2.18%、0.24%。

　　持续加强精细化管理，盈利能力提升。2023年公司毛利率为32.55%，同比增加0.67pct，预计受益于商品结构调整及统采占比提升等影响（2023年统采销售占比68.40%，同比上升约2.4pct，自有品牌销售占比达到19.64%，同比上升约0.9pct），导致中西成药毛利率提升。公司加强精细化管理，在降本方面采取了一系列举措，同时随着公司火炬项目推行，盈利能力有望进一步提升，2024Q1毛利率、净利率分别为35.20%、6.61%。

　　积极推动门店门诊统筹资质落地，迎接政策红利。公司积极应对门诊统筹医保向零售药店放开政策，推动门店资质落地。截至2024Q1，公司拥有门诊统筹门店4,673家，其中直营门店落地门诊统筹占比39.78%，公司可互可刷的门店达到3,338家，其中直营门店占比30.67%，可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。

　　投资建议

　　公司业绩符合预期，近年来门店精细化管理能力提升，叠加火炬项目推进，盈利能力有望改善。此外，公司积极推动门诊统筹资质落地，有望享受门诊统筹红利。我们适当上调公司2024、2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.18、13.54、16.32亿元，EPS为1.91、2.32、2.79元，对应PE为18、15、12倍。

　　风险提示

　　市场竞争加剧；门店及加盟店扩张不及预期；行业政策风险。