我国资本市场深化改革提速，突出资本市场和证券业高质量发展。今年以来以“新国九条”为主的“1+N”政策体系加速完善，要求严把发行准入关、提高上市标准，对上市公司鼓励分红、丰富退市标准、规范大股东减持，对证券公司矫正定位、重视合规与风控监管，鼓励头部券商通过并购重组、组织创新等方式做优做强，中小机构差异化发展、特色化经营，集中力量打造金融业“国家队”。在此背景下，我们梳理海外资本市场监管框架和证券业格局变化，以期为国内证券行业格局展望提供部分启示。

　　海外资本市场监管关注公司与交易信息的有效披露。美国、日本等海外地区在发行上市、上市公司、证券交易、证券公司等方面均建立了完善的监管制度，整体来看信息披露是监管的核心之一。1）上市监管：美国明确规定并逐渐提高发行人披露要求，重视披露内容的完整性、可读性，同时通过行政监管和司法制度的有机结合保障披露质量。2）上市公司持续监管：美国重视公司定期披露材料的事后审阅，明确规定审阅频率，减持监管同样注重公司完整、最新信息的披露，并通过明确且多元的退市机制保障市场优胜劣汰。3）交易监管：海外主要交易所采用竞价和做市并存的混合交易制度，并通过养老金制度改革等方式加速中长期资金流入，共同稳定市场交易端。4）证券公司监管：整体监管框架逐渐完善，逐步取消佣金和外资限制，同时也随着市场景气度动态调整监管要求。

　　海外证券行业不断整合，呈现头部集中化、中小差异化特征。从美国、日本证券业发展历程来看，受监管变化、竞争加剧等因素影响，证券业头部集中是必然趋势。美国证券业从1970s开始加速整合，并购重组是行业整合的重要手段，至2022年末经纪商数量超3000家，较2008年下降31%，NYSE成员经纪商营收CR10保持在60%左右，目前已形成了大型全能银行、精品投行、财富管理机构、特色券商、交易做市商五类投行差异化竞争的格局。日本证券业同样经历行业洗牌、集中度上行的阶段，券商数量由二战后的超1000家下降到目前300家左右，基本形成五大券商领先、中小券商深耕地方、网络券商服务个人投资者的竞争格局。

　　我国证券业格局开始重塑，供给侧优化在望。今年以来，券商同业收购、国资背景股东入股等股权变动事件频繁发生，借鉴美国、日本等海外经验，预计未来我国证券行业集中度上行是必然趋势，外延并购、特色化经营也是证券公司做优做强的重要手段，头部证券公司、尤其是国有大型证券公司的市场份额或将进一步提升。

　　风险提示：1）政策推进不及预期；2）宏观经济下行超出预期；3）金融政策监管风险；4）部分证券公司股权变动等计划推进不及预期；5）资本市场行情波动较大，投资者风险偏好出现较大变化。