投资要点：

　　金价与美债利率脱钩主要原因包含两点：美国国家赤字率长期高位抬高了黄金的价格中枢、央行集中购金增储形成了市场对于金价上行预期。

　　黄金价格长线趋势预计向上。全球赤字率中枢抬升并非短期现象，而新兴经济体黄金储备相较西方有着较大差距，未来降低对单一资产的依赖度、多元化配置资产将是央行选择的主要趋势，而黄金资产是填补美元资产减配的主要选项，两大因素将继续带动黄金价格长期趋势的上行。

　　金价短期内面临回调风险。当前时间下，黄金市场投机性多方交易过于拥挤，多空比已上行至近几年高位水平，同时伊以冲突继续向外蔓延可能性已基本证伪，地缘政治风险整体可控，伴随市场情绪面波动逐步回归预期，黄金价格短期我们提示回调风险，但考虑一季度央行购金力度仍强、降息周期临近，预计其回调幅度将相对有限。

　　年内黄金市场主要博弈点将在于对于美联储降息节点的判断，下半年金价预计将进入上行周期。我们认为，9月进行首次降息的可能性较高，而在降息周期中往往伴随着强势的黄金市场，且金价拐点通常领先于货币政策调整节点，根据历史规律来看，领先周期通常为3个月。同时考虑年内美国大选所带来的不确定性所引发的避险需求，我们判断在经历短线回调后，预计下半年黄金价格将重新进入上行周期。

　　现货类黄金ETF占据绝对主体，其内部相关ETF业绩基准相同，因此收益率相差不大。但头部ETF基金规模显著领先于其余ETF产品，享有更强资产流动性，2021年至今，年收益率均处在行业领先水平，选择产品时建议重点关注。

　　股票类黄金ETF成立时间较短，目前基金规模有限，国内仅有两支黄金产业指数型基金，联接基准均为中证沪深港黄金产业股票指数。回溯该指数与金价走势，两者涨跌高度相关，在牛市来临时，指数涨幅与金价近似相当，但弹性更强，在行业上行周期时可以进行选择。但熊市中，现货类黄金ETF防守属性更强，指数回调幅度通常大于黄金，因此在配置时，我们提示重点关注其潜在的回撤风险。

　　风险提示：美国通胀粘性超预期、美国就业市场超预期下行、全球宏观经济修复不及预期、地缘政治形势恶化、美联储货币政策调整节奏超预期等