调味品板块：24Q1收入稳健增长，利润率略有修复。23年在C端高基数、B端餐饮复苏偏弱、渠道库存偏高等背景下，调味品上市公司整体收入略有承压，同时大豆、包材、油脂等成本虽然有所下降，但是白砂糖、青菜头、糖蜜等成本仍在相对高位，叠加部分公司低毛利率产品占比提升，整体板块毛利率、扣非归母净利率仍有承压，23年板块总体收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+1.73%/+21.72%/-4.03%至569.2/108.52/90.61亿元。24Q1随着餐饮逐渐恢复，同时春节错期影响，板块收入增长环比加速，叠加部分原材料延续下行趋势，板块利润率明显修复，24Q1调味品板块总计收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+6.61%/+10.16%/+10.82%至163.34/32.08/30.59亿元。结构上看，23年、24Q1复合调味品整体表现相对亮眼；23年基础调味品压力较大，24Q1有较为明显改善。我们认为调味品行业作为刚需必选的优秀赛道，同时部分公司也在积极进行内部改革、全国化扩张，随着消费复苏、成本下行，行业收入、利润均有望重回稳健增长。

　　乳制品板块：24Q1营收增速表现承压，成本下行净利率延续上行。受行业竞争加剧及上游奶源过剩影响，乳制品行业23年收入增速放缓，24Q1营收端表现承压；利润端受益于费用管控及成本下行，整体延续上行趋势。23年乳制品板块上市公司总计收入/归母净利润分别同比+1.0%/+19.7%至1827/125亿元，24Q1分别同比-3.4%/+57.6%至463/63亿元。23年乳制品板块毛利率同比+0.44pct至30.0%，24Q1同比+1.56pct至32.5%。23年乳制品板块销售/管理/研发/财务/期间费用率同比-0.51pct/-0.20pct/-0.01pct/+0.08pct/-0.64pct至16.8%/4.0%/0.7%/0.2%/21.7%，24Q1分别同比+0.98pct/+0.23pct/-0.07pct/-0.37pct/+0.78pct至17.4%/4.3%/0.4%/-0.2%/21.9%。行业归母净利率延续上行，23年/24Q1分别同比+1.07pct/+5.30pct至6.8%/13.7%。

　　休闲食品板块：23年营收平稳，24年一季度受益春节错期，整体业绩亮眼。23年休闲食品板块整体营收表现呈现平稳态势，全年板块总计营收/归母净利润分别同比增长+0.99%/+6.13%至365.15/25.36亿元。不过受益于24年春节较晚带来的备货节奏变化，24年一季度休闲食品板块整体业绩表现亮眼，24Q1板块总计营收/归母净利润同比增长+32.64%/+23.03%至121.70/10.85亿元。此外23年/24Q1板块毛利率有一定幅度承压，不过费用管控增强，因此归母净利率分别同比+0.34pct/-0.70pct至6.94%/8.92%。此外分商业模式来看，23年单品型公司较渠道型公司整体表现更为优异，而24Q1单品型&渠道型公司均呈现较好的业绩增速。

　　投资建议。我们推荐大众品板块中需求端稳健复苏，成本端有望逐步改善的龙头企业。建议重点关注海天味业、中炬高新、千禾味业、天味食品、伊利股份、洽洽食品、劲仔食品、盐津铺子。

　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（4）上游原材料成本大幅波动。