投资要点：

　　海外AI：1）本周微软举行Build2024开发者大会，大会前夕发布“Copilot+PC”。“Copilot+PC”的推出对于硬件和应用层面两方面具有重要意义，1）硬件层面，“Copilot+PC”的推出可能是ArmPC的重要转折，此前微软一直推动WindowsonArm，但是进展相对较慢，此次微软称其新设备在87%的情况下运行的都是Arm原生应用程序，“Copilot+PC”率先搭载高通Arm架构处理器，在AI性能和续航能力上大大提升。2）应用层面融合OpenAI上周推出的GPT-4o，Copilot可以真正“看懂你的屏幕”，Copilot可以根据用户屏幕上看到的内容来回答问题，真正做到理解用户。微软Build2024开发者大会，推出了一系列新的AI功能，发布了三种小语言模型以及更新了Cobalt100CPU，向云计算服务客户提供预览版。2)本周英伟达发布FY25Q1业绩，Blackwell出货进展超预期。公司一季度收入、利润再创新高，均显著超过公司此前业绩指引。FY25Q1公司实现260.4亿美元营收（yoy+262%，qoq+18%），GAAP净利润148.8亿美元（yoy+628%，qoq+21%），毛利率为78.4%，环比提升2.4pct。根据公司2Q25业绩指引，公司营收指引为280亿美元（1±2%），GAAP口径下毛利率为74.8%（±50个基点）。从产品出货节奏来看，Blackwell已经开始投入生产，二季度会开始出货，三季度加速上量，四季度客户的数据中心建立。Blackwell后还有一款芯片，公司计划一年推出一款新品。

　　板块行情回顾：本周（2024/5/20至2024/5/24）港美科技股分化，美股科技股强势上涨。本周恒生科技收于3799.5，指数下跌7.6%，跑输恒生指数2.8pct；费城半导体指数收于5220.9，指数上涨4.8%，跑赢纳斯达克100、标普500指数。本周英伟达引领美股AI板块强势上涨。个股方面，本周相关标的涨幅TOP5的公司分别为英伟达（+15%）、VERTIV（+10%）、泰瑞达（+9%）、亚德诺（+9%）、VISTRA（+9%）；跌幅TOP5的公司分别为理想汽车（-18%）、同程旅行（-17%）、哔哩哔哩（-16%）、京东（-14%）、网易（-14%）。

　　Web3与加密市场：1）接上周降息预期升温，本周美联储发表鹰派讲话，加密资产价格受到扰动。上周通胀数据公布后，美国降息预期升温，叠加以太坊现货ETF批准预期，上周加密资产价格强势反弹。本周美联储发布鹰派讲话后，加密资产价格有所回落。2）美国SEC批准以太坊现货ETF，加密世界合规化新里程碑。5月23日，美国证券交易委员会（SEC）宣布批准纽交所、芝加哥期权交易所（CBOE）和纳斯达克提交的以太坊现货ETF交易相关计划，驱动加密市场合规化新里程碑。

　　本周我们针对此轮加密核心资产反弹强势标的MSTR进行估值溢价专题分析，根据1）MSTR加密核心资产估值溢价=MSTR隐含的加密核心资产价值/MSTR持有加密核心资产实际总价值-1，与2）MSTR隐含的加密核心资产价格=MSTR隐含的加密核心资产价值/MSTR持有加密核心资产数量，代入最新MSTR市值、MSTR持有加密核心资产数量与加密核心资产价格数据（数据时间为2024年5月24日），得出MSTR加密核心资产估值溢价为95.07%；得出MSTR目前隐含的加密核心资产价格为13.37万美元，是加密核心资产实际价格的1.95倍，处于历史的最高倍数3.35的58.27%的位置。

　　板块行情回顾：1）本周全球加密货币总市值持续提升，加密市场情绪当前处于贪婪区间。根据CoinMarketCap数据，截至2024年5月25日，全球加密货币现货市场总市值达2.56万亿美元，较上周五的2.36万亿美元持续提升。交易层面，根据CoinMarketCap数据，2024年5月25日，全球加密货币总交易额为840亿美元，占总市值比重为3.26%。2）本周挖矿及矿机板块涨幅居前。个股方面，本周相关标的涨幅TOP5的公司分别CoreScientific、IrisEnergy、MawsonInfrastructure、Sphere3D、Greenidge。

　　投资分析意见：海外AI：北美云厂商capex上修，继续加码AI投资，英伟达FY25Q1业绩超预期，我们认为算力基础设施建设仍有望维持高景气度，建议关注AI基础设施产业链投资机会，建议关注核心标的英伟达，以及受益GB200结构变化的铜缆、液冷、服务器等环节；大模型快速迭代，实用性大幅提升，AIPC新品近期陆续推出，推动AI端侧落地提速，建议关注核心品种苹果，以及OEM、WOA等板块。Web3：加密核心资产合规化进展加速，未来价格预计仍然受联储利率、现货ETF净流入、大选等核心驱动因素影响，建议关注交易所、屯币、挖矿等环节。

　　风险提示：大模型技术发展不及预期、PC/手机等终端需求复苏不及预期、美国联邦基金利率剧烈波动。