宝丰能源(600989)

　　事件：

　　国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，细化重点领域和行业节能目标。对于石化化工行业，《方案》提出：1.严格石化化工产业政策要求。2.加快石化化工行业节能降碳改造。2024—2025年，石化化工行业节能降碳改造形成节能量约4000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.1亿吨。3.推进石化化工工艺流程再造。大力推进可再生能源替代，鼓励可再生能源制氢技术研发应用，支持建设绿氢炼化工程，逐步降低行业煤制氢用量。

　　结论及点评：

　　节能降碳目标重提，预计将加速清退高能耗产业中能效不达标的企业。公司是国内煤制烯烃龙头企业，成本优势明显，能效标杆领先，周期底部大力扩产，将充分享受产业格局优化红利。此外，公司提前布局绿氢产业，通过光伏发电制氢，节能减排卓有成效。看好公司长期成长，给予“买进”评级。

　　能效国内领先，充分受益于产业格局优化：此次国务院新印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，预计将加速高能耗行业落后产能清退。方案提出，到2025年底，炼油、乙烯、合成氨、电石行业能效标杆水平以上产能占比超过30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。公司作为国内煤制烯烃龙头企业，能耗一直处于行业领先水平，且仍在持续降低，2023年公司主要用能单位综合能耗下降2.55%。中国石油和化工联合会2023年8月发布“2022年度石油和化工行业重点产品能效领跑者标杆企业”中，公司位列中国煤制烯烃行业第一；在“水效领跑者标杆企业”中位列中国煤制烯烃行业第二名。公司将充分受益于行业落后产能清退带来的格局优化。

　　产能快速释放，成长动力充足：公司前期规划项目丰富，近两年正处于产能释放期。2023年9月，宁东三期90万吨聚烯烃装置投产，产能正在释放；2024年Q1公司25万吨EVA项目投产；2024年年内，公司内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目预计投产，将继续带动公司烯烃产能由210万吨翻倍增长至510万吨。公司新建的产能有望进一步降低公司能效水平。此外公司布局宁夏宁东和内蒙古鄂尔多斯，在能源价格和保障方面具备优势。公司目前煤矿权益产能达1102万吨，构建了“煤-焦-烯烃”一体化产业链，成长动力凸显。

　　布局绿氢，助力绿色减排：公司在建的内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目是全球单厂规模最大的煤制烯烃，也是全球最大规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。通过“风光互补”发“绿电”制取“绿氢、绿氧”，并直供化工系统生产各类化工产品，实现了新能源替代化石能源的“碳中和”科学路径。目前内蒙一期项目建设进程已过半，项目总投资达478.11亿元，预计2024年年内投产。公司通过绿氢绿氧制烯烃，从源头进行节能减排，充分展现在节能减排方向上的决心和前瞻性。

　　盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年实现净利润79/133/148亿元，yoy+39%/+68%/+12%，折合EPS为1.07/1.81/2.02元，目前A股股价对应的PE为15/9/8倍，当前估值合理，给予“买进”评级。

　　风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。