中国啤酒吨价与人均消费额偏低

　　取较成熟的美日韩啤酒市场与中国比较，2022年美国/韩国/日本/中国啤酒市场规模同比增速分别为8.53%/1.16%/10.17%/5.18%，拆分量价来看，美国/韩国/日本/中国2022年啤酒销量分别同比-0.81%/-8.19%/+1.06%/-1.05%，而均价分别同比+9.42%/+10.18%/+9.02%/+6.30%，啤酒市场增长主要由均价提升带动。均价横向比较，2022年美/韩/日啤酒均价分别为中国的1.68/1.73/2.09倍。消费者结构来看，中国啤酒高收入消费者占比偏低，为36.5%，而美/韩/日高收入人群占比分别为46.4%/38.1%/42.6%。

　　中国啤酒即饮占比较高

　　Statista数据显示美国/韩国/日本/中国即饮啤酒销售额占比分别为34.95%/35.81%/33.94%/67.72%，中国即饮占比较高。增速来看，各国即饮市场2018-2022年CAGR受场景影响均略有下滑，美国/韩国/日本/中国2018-2022年CAGR分别为-6.10%/-4.94%/-3.76%/-1.76%，中国即饮市场韧性较强。均价来看，各国均呈现即饮均价高于非即饮的趋势，美国/韩国/日本/中国的即饮啤酒均价分别为非即饮啤酒均价的2.63/1.80/1.58/2.55倍。横向比较，美国/韩国/日本即饮啤酒均价分别为中国即饮啤酒均价的2.30/1.59/1.81倍。

　　无醇啤酒有望带动啤酒均价提升

　　各国无醇啤酒市场均较小而增速较快，2022年美国/韩国/日本/中国无醇啤酒销售额分别占啤酒市场销售额4.92%/4.97%/6.34%/4.99%，规模2018-2022年CAGR分别为8.97%/5.74%/8.32%/11.67%。2022年美国/韩国/中国的无醇啤酒均价均高于酒精啤酒，无醇啤酒均价分别为酒精啤酒均价的1.18/1.20/1.49倍，无醇啤酒等兴起有望带动啤酒行业整体吨价提升。

　　美国存量时代均价提升受宏观波动影响较小

　　美国啤酒1980年进入存量时代后均价仍有十年高速增长，CAGR达4.33%，均价度过高速增长期后进入稳健增长期，在结构升级的引领下延续稳定提升趋势至今，龙头创新与细分品类表现优异带动行业结构不断升级，1993-2016年啤酒均价CAGR达2.09%。1990年以来美国GDP经历三次波动，同期人均可支配收入增速同比下行、失业率同比增加，而三个时期内啤酒均价维持正增长，且期间增速分别+6.23/-0.43/+0.1pct，仅2001年增速有小幅下滑。2020年美国吨价受疫情影响吨价有所下滑，但2022年已恢复至超疫情前水平，均价提升长期趋势不变、受宏观环境波动的影响较低。

　　美国啤酒龙头引领行业不断推进高端化

　　美国近年高端啤酒市占率提升，超高端啤酒增速更亮眼，带动行业均价提升。Beverage Industry数据显示2022年啤酒行业仅超高端啤酒实现增长，规模增长5%、箱数增长1.1%。集中度来看，高端与超高端啤酒品牌集中度更高，CR5均达98.5%，或受益品牌力加成下强者更强。百威的结构升级主要来自不断推出多元化与差异化高端新品和品牌，如百威品牌内部更专注高端产品、推出迎合健康需求的Michelob Ultra品牌实现高增，且在啤酒之外积极布局其他单价更高的酒类业务如硬苏打，拉高公司整体均价。

　　投资建议：高端化逻辑不变，关注低估值龙头

　　从消费者结构看我国啤酒均价仍有提升空间。我国啤酒企业高端化在消费弱复苏的情况下或以结构性升级为短期主要特性，但参考美国经验，啤酒均价长期的提升逻辑较稳固、受宏观经济短期低迷的影响不大，龙头达成高端化共识、通过产品结构优化升级不断推进高端化，均价持续稳步提升，我们认为国内啤酒高端化空间仍大，且仍为行业主要逻辑。推荐低估值的啤酒龙头青岛啤酒、华润啤酒以及改革预期的燕京啤酒，建议关注重庆啤酒。

　　风险提示：宏观经济不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险