金河生物(002688)金霉素龙头主业稳健,疫苗业务再添增量
金河生物(002688)
传统金霉素龙头,多业务齐头并进
公司金霉素年综合产能 5.5 万吨,是全球最大的饲用金霉素生产基地,销售遍布全球重点市场,此外,公司在其它相关领域多点布局,目前已形成了包括“兽用原料药、动保制剂、动物疫苗、动物营养、玉米淀粉及副产品、环保综合治理”在内的“动保、环保、农产品加工”三大板块、六大领域齐头并进的业务格局。受行业“禁抗”政策及猪周期因素影响, 2019-2022 年公司净利润持续下滑,但公司积极拓展疫苗业务,加之金霉素市场逐步回暖, 2023 年公司净利润实现触底回升,盈利能力回暖迹象。
化药业务: 金霉素市场逐步回暖,产能扩张规模优势凸显
市场逐步回暖:海外:据 FDA 数据显示, 2017 年受美国《兽药饲料指令》(VFD)实施影响, 2017 年美国医用重要抗生素(MIA)在养殖业的销售量大幅下降至 5296 吨,同比-34%。 但自 2018 年以来, MIA销售量稳步上升, 2022 年销售量回暖至 6200 吨。国内: 目前金霉素在我国目前仅使用于猪,公司正在积极申报金霉素增加牛羊靶向动物,预计 2024 年或 2025 年获得批准,获准后预期能提升金霉素销量1-2 万吨/年。
产能翻倍扩张: 公司六期工程项目预期将在 2024 年投产,投产后预期化药年总产能将增加 6 万吨,其中金霉素年产能增加 5.2 万吨, 盐酸金霉素年产能增加 1000 吨, 届时公司化药产能将实现翻倍, 稳占全球金霉素龙头地位, 规模优势有望进一步突出。
疫苗业务:蓝耳灭活疫苗市占第一,布病疫苗有望成为新一代大单品,非瘟疫苗进展顺利
蓝耳疫苗: 公司不断深耕蓝耳疫苗领域,先后推出蓝耳活疫苗、蓝耳灭活疫苗、蓝耳嵌合疫苗。 2023 年公司蓝耳疫苗批签发数为 77 次,占总批签发数 12.22%,同比+3.13pct, 其中蓝耳灭活苗总批签发数量为 1.13 亿头份,以 3400 多万头份位居行业第一。
布病疫苗: 布病拥有量价双增逻辑,市场增量空间巨大。 2023 年公司新推出的划时代新品布病基因缺失活疫苗(BA0711 株) 产品具有“孕畜可用、生物安全性高、牛羊通用、 检测净化” 等特点, 是首款符合世界卫生组织理想标准的动物布病疫苗, 行业领先优势明显。
非瘟疫苗: 2023 年 5 月,公司投资 2.88 亿元收购吉林百思万可公司60%股权,进军非瘟疫苗赛道。公司路径为基因缺失冻干灭活疫苗,实验结果显示疫苗效果良好,已提交农业农村部应急评价,现规划有非洲猪瘟疫苗产能 2 亿头份。
投资建议:
目前生猪养殖端已有回暖迹象,养户使用药苗情绪有望形成支撑,预计 公 司 整 体 盈 利 能 力 反 弹 回 升 , 2024-2026 年 实 现 净 利 润1.4/1.8/2.2 亿元,同比增速 57.4%/30.8%/23.9%,对应的 EPS 为0.17/0.23/0.28。公司化药业务持稳,布病疫苗领先行业,非洲猪瘟疫苗正处于应急评价中,若顺利上市,公司业绩将大幅扩容,故可享受一定估值溢价。选取业务结构相似的动保企业作为可比公司, 参考2024 年 wind 一致预期均值 22 倍 PE,给予公司 2024 年 30 倍 PE,对应 6 个月目标价为 5.23 元, 首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。
风险提示: 下游养殖行业周期性波动风险、产品审批进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、盈利预测不及预期风险