中科创达(300496)

　　核心观点

　　2023年公司经营业绩整体承压，公司战略升级，2024年Q1营收初显复苏。2023年实现营业收入52.42亿元（-3.73%），归母净利润4.66亿元（-39.36%），扣非归母净利润3.40亿元（-49.62%），经营现金流净额7.55亿元（+51.89%）。2024年Q1实现营收11.78亿元（+1.01%），归母净利润0.91亿元（-46.10%），扣非归母净利润0.85亿元（-46.23%），经营现金流净额1.64亿元（-50.21%）。毛利率方面，2023年为36.95%（-2.34%），2024年第一季度为39.82%（-1.0%）。2023年启动SmarttoIntelligent战略升级，研发投入2023年为14.58亿元，2024年第一季度为2.52亿元。经过战略转型，公司在整车操作系统和工业机器人产品开发上取得关键进展，2024年将进入投资回报期。

　　OS+AI战略深化端侧应用，中央计算时代全面开启。“OS+AI战略”持续深化，端侧应用成果初现，推动汽车产业升级，软件核心价值愈加凸显。凭借在座舱到驾驶领域的OS产品和技术优势，投入整车操作系统与舱驾一体HPC产品的研发，并发布“滴水OS”整车操作系统。2024年1月，公司发布新一代“座舱+AI”解决方案E-Cockpit8.0，推动智能座舱的“软件定义”技术架构。4月，公司推出的Kanzi One产品赋能比亚迪方程豹汽车豹5，打造极致的HMI视觉灵动感。AIPC浪潮带来新机遇，中科创达在端侧AI应用中具备显著优势，与高通的长期合作使其在智能手机和智能汽车等领域拥有广泛的芯片支持，联合成立的Thundercomm致力AI端侧应用研发，占据市场有利位置。端侧AI市场将随AI进步愈发竞争激烈，中科创达在AI+应用产品研发上具备深厚经验，涵盖软件开发和硬件AI芯片的全栈式产品线，与高通等深度合作，有望在终端侧智能领域挖掘更多机遇，提升市场竞争力。

　　智能汽车业务增长势头强势，智能驾驶迎创收。公司先后与大众CARIAD成立合资公司，与马自达成为战略合作伙伴，与高通共同设立的智能网联汽车创新中心投运，不断落地大客户战略。同时，公司蓄力筹建海外生态联盟，致力海外市场开拓，持续向成为全球智能汽车软件的领导者而努力。2023年公司智能汽车业务实现营业收入23.37亿元，同比增长30.34%。其中，智能驾驶软件收入高达1.82亿元，取得历史性突破。

　　风险提示：下游市场不确定性较高；应收账款发生坏账的风险。

　　投资建议：维持“优于大市”评级。预计2024-2026年归母净利润为6.76/9.19/11.72亿元，对应当前PE为38/28/22倍。考虑到公司应对经济下行调整效果显著，人效持续提升，24年有望逐步反转，维持“优于大市”评级。