投资要点

　　行情回顾：上周食品饮料（申万）行业整体下跌2.26%，在31个子行业中排名第26位，跑输上证综指2.2pct，跑输创业板指1.52pct。二级（申万）子板块对比，上周子板块中非白酒、休闲食品表现较差，跌幅分别为3.51%、2.56%，三级子行业均下跌，其中调味发酵品跌幅相对较少，下跌1.19%，啤酒为三级子行业中表现较差，下跌3.88%。

　　上周大事：

　　上周我们参加了贵州茅台、古井贡酒股东大会，以及走访了合肥、六安烟酒店，就产品成交价、各品牌竞争态势与终端销售情况进行了沟通和更新，具体反馈如下：

　　（1）贵州茅台：24年目标15%增速不变，行业龙头行稳致远。公司召开2023年度股东大会，本次股东大会参会人数超过1700人，创下2019年以来参会历史人数最高记录。会上，张德芹董事长用《让我们携手，共同致力于，茅台的稳定、健康、可持续发展》作为演讲主题。

　　一、茅台的稳定、健康、可持续发展，需要全体股东、投资人的理解与支持，希望我们共同致力于茅台的长远发展：茅台的今天成绩是沉淀了几代茅台人的智慧、汗水、心血。茅台生在大山，注定就有山一样的担当与责任，茅台要带动父老乡亲一起富裕，茅台必须要走稳、走远。

　　二、茅台的稳定、健康、可持续发展，需要坚守维护茅台的核心竞争力：品质：产量服从质量；效益服从质量；速度服从质量。品牌：品牌是一份责任。工艺：崇本守道、坚守工艺、贮足陈酿、不卖新酒。环境：水更清、山更绿、天更蓝、这也使得酒更香。文化：用一颗仁爱之心去酿酒，让承载着民族文明和民族礼仪的茅台走向世界。

　　三、茅台的稳定、健康、可持续发展，需要人才与创新：茅台是一棵大树，大树下面要长小树，过去茅台做了很多尝试，未来也会永不停息，茅台要创新。

　　（2）古井贡酒：全国化、次高端战略稳步推进，24年目标彰显信心。省内古5、古8作为公司次高端及百元价格带塔基产品，均已形成相应稳定规模。费用投入方面较为谨慎、保价第一，库存管理上依托古井体系行稳致远。渠道端从消费者教育、酒店开瓶、宴席的拉动、渠道管理建设拓展做重点投入。做到在价格管理、库存管理都有体系的支撑。同时，公司已对省内市场完成全价位布局，优势地位突出。省外市场按照全国化、次高端、古20+的战略，分批次打造一批规模市场、省区、网点，为迈向300亿目标打好基础。公司进一步推进“1+2+6+N”的数字化战略，即通过1大核心战略，2大基座平台，6项能力，N个平台，实现前端到后端的打通，以消费者为核心，提升生产效率和费用投放效率。

　　（3）合肥、六安草根调研情况：地产酒优势突出。1、古井贡酒：合肥古16在终端陈列位置和渠道推荐意愿上较其他竞品存在一定优势，且该价格带消费者认可度明显高于省内其他次高端产品。分场景来看，根据多家终端门店店主反馈，古8、古16当前为合肥市场婚宴、请客的主流产品；古5聚焦大众消费；2、迎驾贡酒：迎驾洞9、洞16在六安较其他竞品存在一定优势。分场景来看，根据多家终端门店店主反馈，洞9为六安市场宴席、团购、年会的主流产品；送重要客户主要以洞16、洞20为主。分区域来看，亳州、合肥地区消费氛围以古井年份原浆系列较为强势，但于六安地区稍弱于迎驾贡酒，主要系六安市迎驾的大本营。3、口子窖：口子的认可度相对较低，在推荐排序上基本也位于古井和迎驾之后。

　　投资建议：

　　（1）估值面：截至24/5/31食品饮料（申万）PE-ttm为22.22，处于2010年1月以来的9%分位，处于超跌状态，其中白酒（申万）为22.71x，处于2010年1月以来的29%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。从估值层面，食品饮料均具有配置价值。

　　（2）基本面：

　　白酒：中长期来看，行业调整期重点关注业绩稳定性强的高端白酒和区域酒。1）短期来看，五一宴席需求虽然出现量缩价减的情况，符合年初大家的判断；目前白酒依旧为销售淡季，建议持续关注批价走势及库存去化情况，进入八九月份后逐步进入中秋国庆销售旺季，届时建议关注备货及销售情况。2）中长期来看，行业下行期酒企政策或有反复，我们认为这都是正常现象，凡是有利于行业及公司长期发展的政策都可不必过分解读。

　　食品：当下我们建议攻守兼备，关注三类机会：1）守拐点型赛道和公司：啤酒逐步进入旺季，今年体育赛事+成本下降+估值便宜，建议积极关注啤酒板块；中炬高新股权事宜已经落地，公司增长进入快车道；2）守之消费降级赛道：饮料、零食、保健品赛道等建议积极关注，一方面有新品或新渠道加持，业绩有望继续高增，另一方面经济下行期满足消费者口红效应，再一方面符合消费降级等未来趋势。3）攻之顺周期赛道：若经济逐步复苏或行情企稳，白酒、餐饮产业链等公司将迎来大行情，建议左侧配置。

　　关注标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；青岛啤酒、重庆啤酒、中炬高新、仙乐健康、海天味业、立高食品、安井食品、千味央厨等。

　　风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；居民消费意愿下滑；草根调研数据或因调研样本不足或数据获取方式存在缺陷等问题导致结果与实际情况存在偏差；草根调研有较强主观性，结果仅供参考，不构成投资建议等。