比亚迪(002594)

　　事件：公司发布2024年5月产销快报，5月新能源乘用车批发销售33.0万辆，同比+38.2%，环比+5.9%；2024M1-5累计批发126.7万辆，同比+27.1%。5月纯电动乘用车销售14.6万辆，同比+22.4%，环比+8.9%；5月插混乘用车销售18.4万辆，同比+54.1%，环比+3.7%。

　　荣耀版促进需求5月销量持续同比高增。受公司荣耀版车型持续上量带动销量增长及5月出口拉动，公司批发销量持续表现亮眼，新能源乘用车批发销售33.0万辆，同比+38.2%，环比+5.9%；2024M1-5累计批发126.7万辆，同比+27.1%。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别为31.5万辆、12,223辆、608辆、2,430辆，2024M1-5累计分别119.9、4.7、0.51、1.6万辆。

　　油耗2.0时代开启加速抢夺合资燃油市场份额。2024年2月起，公司推出荣耀版改款，以价换量效果显著，2024Q1、2024年4月，比亚迪在20万元以下混动市场份额60.1%、65.7%。5月28日，比亚迪发布DMi5.0技术，DMi5.0拥有46.06%发动机热效率，2.9L百公里亏电油耗，2100公里综合续航，伴随DMi5.0技术，首搭载Dmi5.0技术的秦L、海豹06发布，双车同价，9.98-13.98万元。我们认为，DMi5.0有望强化公司在插混领域技术领先地位，格局优化逻辑加强，且秦L、海豹06定价超出此前预期，后续伴随5.0新车型进一步上市，公司有望进一步抢夺合资燃油车市场份额，实现销量向上。目前，10万元以下/10-15万元/15-20万元市场空间约280/640/400万辆，新能源渗透率约46%/25%/41%，新能源渗透率提升+混动市场格局优化，公司销量有望继续高增。

　　2024加大海外布局有望拉动盈利水平向上。出口方面，5月出海销量达3.7万辆，同比+267.5%，环比-8.6%，2024M1-5累计出海17.6万辆，同比+176.7%，持续高增态势。2024年，公司将加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2024年出口销量有望达50万辆，同比+105.8%，出海亦有望提振盈利。

　　投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，维持盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元，归母净利润398.1/511.8/636.1亿元，EPS13.68/17.58/21.85元，对应2024年5月31日229.02元/股收盘价，PE分别为17/13/10倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。