报告摘要

　　核心观点：1）纺服：海外品牌去库顺利，看好短期具备弹性的制造企业。长期来看，品牌端持续看好景气度高的运动行业头部企业以及经营质量、品牌势能增强的优质企业；制造端看好长期景气的运动产业链龙头的产业地位提升的逻辑不变。2）美护：关注头部国货化妆品集团借助新品迭代和爆品放量抢占细分/空白赛道的消费者心智；医美产品拿证进展超预期带来行业供给增量，利好需求市场和增量创造，叠加监管趋严利好头部企业。3）零售：跨境电商渠道增长红利+成熟的制造业基础，看好供应链出海2C零售。我们在年度策略中强调了制造链复苏&供应链出海是年度的重要投资主线。制造业细龙头公司24Q1业绩展现出高弹性，供应链出海兑现出高成长，我们预计制造供应链拐点向上趋势明确，优先布局受益去库存周期反转和细分赛道高壁垒的公司。

　　周专题：珀莱雅、可复美618表现强劲，抖音渠道多品牌表现较佳，把握品牌势能持续向好、增长确定性较高的头部公司。

　　1）天猫：根据天猫大美妆数据（5/20-5/28），美容护肤销售榜单中共有2个国牌进入TOP10，分别为珀莱雅（第一）和可复美（第七），彩妆销售榜单中共有3个国牌进入TOP10，分别为彩棠（第一）、毛戈平（第六）和花西子（第七）。珀莱雅集团的主品牌珀莱雅和子品牌彩棠均获得亮眼表现。2）抖音：国牌表现较好，根据青眼情报，抖音618大促首日美妆类目GMV前20品牌中国产品牌和外资品牌各占10个席位，其中可复美、可丽金、珀莱雅、韩束的GMV分别达到5000-7500万、1000-2500万、750-1000万和500-750万，巨子生物下的可复美和可丽金均进入抖音榜单TOP10。

　　本周市场回顾：1）本周（2024/5/27-5/31）市场指数表现：上证指数/深证成指/创业板指/沪深300分别变动-0.07%/-0.64%/-0.74%/-0.60%，恒生指数下跌2.84%。其中纺织服饰下跌0.23%，美容护理下跌1.42%，商贸零售下跌1.48%，较上证指数分别跑输0.17pct、跑输1.35pct和跑输1.41pct。2）本周31个申万一级行业：纺织服饰（-0.23%）、美容护理（-1.42%）、商贸零售（-1.48%）在31个申万一级行业中分别排名第12位、第21位和第23位。本周市场表现排名靠前的板块是电子（+2.84%），涨幅最小的板块为房地产（-4.72%）。

　　行业数据跟踪：关注外需和出口订单边际变化，社零同增2.3%，增速环比放缓。1）纺服：Cotlook A指数/中国棉花价格指数/羊毛综合指数分别较上周变动+1.67%/+0.30%/+0.40%。粘胶短纤/粘胶长丝较上周变动+0.39%/持平。涤纶长丝POY/FDY/DTY环比上周变动+4.76%/+1.72%/+1.69%。PA66环比上周持平；锦纶丝POY/FDY/DTY环比上周变动+1.68%/+1.57%/+1.05%。2）美护&珠宝：原油/棕榈油/聚丙烯指数/低密度聚乙烯价格/黄金Au9999价格/白银价格分别较上周变动+0.71%/+1.33%/+1.13%/+0.94%/+0.39%/+2.71%。3）社零数据：4月社零总额同增2.3%，其中限上可选消费品中服装鞋帽类、化妆品、金银珠宝和通讯器材当月同比变动分别为-2.0%/-2.7%/-0.1%/+13.3%。4）出口数据：①需求端：4月美国服装及服装配饰店零售额同比-0.91%，3月服装及服装配饰店零售的库销比为2.32%；②出口端：2024年4月越南纺织品和服装出口同比-0.56%（24M3为-1.52%），鞋出口同比-5.4%（24M3为+8.0%）。③企业端：4月丰泰收入+4.4%，多数制造商呈现有序恢复增长态势。

　　行业资讯：意大利奢侈运动鞋品牌Golden Goose（黄金鹅）已确认最早于6月在米兰上市；1-4月，我国服装（含衣着附件，下同）累计出口同比微降0.4%，其中4月（-4.4%）降幅环比大幅收窄；逸仙全球创新研发中心在上海正式揭幕；吴中美学推出了重组胶原蛋白品牌芮芙盈。

　　投资建议

　　出海：跨境电商行业发展窗口期，关注运营能力强的企业以及制造企业顺应行业布局跨境电商。1）产品出海：赛维时代等；2）平台出海：女装品牌起家，拓地区、拓品类和平台化进展顺利的SheIn，拼多多（Temu）等；3）制造企业布局跨境电商进展顺利：玉马遮阳、恒林股份、西大门等。

　　纺服：1）品牌端：①高景气赛道+优质公司：安踏体育，361°，李宁，特步国际；②经营质量优质+拓店顺畅/空间足的细分赛道头部品牌：报喜鸟、比音勒芬。2）制造端：①海外头部品牌去库结束带来上游制造端订单回暖，重点推荐长期景气的运动产业链龙头华利集团、申洲国际；②格局优化、订单恢复、产能释放、产品结构升级带来的布局机会，推荐关注开润股份、新澳股份、南山智尚、伟星股份、健盛集团等二线细分龙头。

　　美护&珠宝：1）化妆品：国货品牌表现亮眼，国产替代外资化妆品的趋势明显，等待新渠道催化的背景下，看好具备α的国货化妆品集团，尤其是单品迭代&新品放量&品类心智强化，推荐关注：珀莱雅、巨子生物、润本股份、福瑞达、倍加洁；2）医美：今年多款产品获批，2月江苏吴中的首款童颜针获批，3月Xeomin获批再次拉开肉毒获批新序幕；监管趋严背景下医美行业逐步规范利好头部下游机构和上游的器械商，关注获批进展超预期带来的行业利好。推荐关注上游头部医美器械商爱美客。

　　风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧，存货减值风险，原材料成本上涨，营销/渠道/新品发展不及预期，终端零售/加盟渠道拓展不及预期等。