投资要点：

　　通信行业北向资金持仓集中于光模块、运营商、物联网、线缆等板块。2024 年 5 月，通信行业北向资金持股市值占流通市值比为2.83%，环比下降 0.13pct；北向资金配置比例为 1.67%，环比下降0.17pct。

　　运营商新兴业务收入保持两位数增长，5G 用户占比超过五成。2024年 1-4 月，电信业务收入累计完成 5924 亿元，同比增长 4.0%；新兴业务收入1508亿元，同比增长11.2%，占电信业务收入的25.5%，促进电信业务收入增长 2.7pct。截至 2024 年 4 月，三大运营商及中国广电的 5G 移动电话用户占移动电话用户的 50.6%；4 月当月DOU 达到 17.82GB/户·月，同比增长 6.6%；1000Mbps 及以上接入速率的固网宽带接入用户占总用户数的 27.7%。运营商通过组网、安防、云应用等智慧家庭服务，拓展家庭市场业务边界，实现收入增长。

　　国内智能手机出货量持续回暖。2024 年 1-4 月，国内市场手机出货量 9148.6 万部，同比增长 12.3%；5G 手机出货量为 7666.5 万部，同比增长 18.3%，占同期手机出货量的 83.8%；国产品牌手机出货量 7628.6 万部，同比增长 20.9%，占同期手机出货量的 83.4%；国内智能手机出货量 8644.1 万部，同比增长 10.3%，占同期手机出货量的 94.2%。随着新的芯片和用户使用场景的快速迭代，新一代 AI 手机在中国市场所占份额有望在 2024 年逐渐提升。

　　海关光模块出口数据的高增长印证 AI驱动下的光模块行业高景气。2024 年 4 月光模块出口总额同比显著提高。我国光模块 4 月出口总额为 38.5 亿元，同比增长 110.8%，同比增速创历史新高。我国作为光模块生产大国，海关数据的高增长印证 AI 驱动下的光模块行业高景气。2024 年 4 月，江苏省单月出口额为 24.8 亿元，同比增长 192.8%；四川省单月出口额为 4.9 亿元，同比增长 191.0%。国内头部光模块厂商高速率产品海外订单自 2023Q2 逐步起量，拉动出口需求增长。

　　下调行业“同步大市”投资评级。截至 2024 年 5 月 31 日，通信行业 PE（TTM，剔除负值）为 18.38，处于近十年 11.37%分位。考虑行业业绩增长预期及估值水平，下调行业“同步大市”投资评级。（1）消费电子市场在 2024 年有望迎来复苏。在智能手机引入端侧生成式 AI 模型有望带来焕然一新的用户体验，AI 手机将打造新的高效使用场景与交互模式，或驱动新一轮换机潮。建议关注：信维通信。（2）大模型 API 陆续降价为开发者提供选择的多样性，有助于开发者加强 AI 大模型开发，带动 AI 应用百花齐放。AI 与算力发展相辅相成，光模块作为云计算数据中心重要部件，随着行业景气度的持续提升，全球市场对高速率光模块产品的需求大幅度增加，高速率光模块的市场前景广阔。建议关注：新易盛、中际旭创、天孚通信。（3）运营商具备高股息的配置价值，传统业务经营稳健，积极发展云计算、大数据、物联网、数据中心等新兴业务，价值有望持续重估。建议关注：中国电信、中国移动、中国联通。

　　风险提示：国际贸易争端风险；供应链稳定性风险；云厂商或运营商资本开支不及预期；数字中国建设不及预期；AI 发展不及预期；行业竞争加剧