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美埃科技(688376)洁净室设备龙头,设备+耗材双轮驱动

公司研报 59

  美埃科技(688376)

  投资要点

  洁净室设备龙头,深耕高级空气净化技术二十载。公司前身南京埃科成立于2001年,成立之初主要业务为针对电子和空调行业基础产品的研发、生产及销售业务,核心产品包括空气过滤器等,2002年公司进入电子半导体洁净室领域,随后陆续成为电子领域龙头企业FFU供应商。得益于半导体产能扩张,公司营收规模净利润实现快速增加,2018-2023年营业收入年复合增长率为18.66%,归母净利润复合增长率达37.6%。

  我国晶圆产能增速全球领先,扩产节奏明确,产能扩增有望带动半导体厂房建设加速。根据SEMI发布的《世界晶圆厂预测报告》,全球半导体每月晶圆产能有望于2024年突破3000万片(以200mm当量计算),同比增速达6.4%。全球范围看,SEMI预计中国大陆2024年开始运营18个项目,产能同比增加13%。新建产能方面,中芯国际、晶合集成、长鑫存储和士兰微合计计划建设10座,集邦咨询预计,2024年底中国大陆将新建32座晶圆厂,新建项目有望推动半导体洁净室设备需求进一步增长。

  产品性能出众,过滤器耗材属性持续优化公司业务模式,提升盈利能力。公司主要产品包括风机过滤单元、过滤器产品、空气净化设备,核心产品风机过滤单元及过滤器在总静压、耗电量等性能指标国内领先。优异性能带来良好毛利率,2022H1,公司高效/初中效过滤器/FFU毛利率分别为33.1%/40.2%/23.8%。其中过滤器产品毛利率高且具备耗材属性,耗材占比提高有望改变公司业务模式——由项目承接转变为工业消费品,大大提高盈利能力和现金流情况。2023年公司替换耗材收入占总收入比约30%,随着客户积累不断加深,耗材占总收入比有望进一步提高。

  多领域积累丰富优质客户资源,海内外产能持续扩张。经过多年深耕,公司下游客户涵盖半导体、医疗等多领域,包括中芯国际、英特尔等众多国内外大型半导体企业。自2006年开始,公司为中芯国际全国多个工厂供应FFU、高效/超高效过滤器、化学过滤器等产品,用于保障中芯国际系的历代产品线(包括中芯国际最先进的14nm和28nm制程)对空气洁净度的要求。产能方面,公司募投的南京二期产能投产在即,满产后可达目前南京工厂的1.5倍,助力公司在半导体产业链新一轮扩张东风中实现长足发展。海外方面,公司近年来积极拓展以东南亚为代表的海外市场,已通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证,进入核心供应链,2023年新签订单海外占比约为15%-20%,2022年底,公司于海外购买了两间新厂房,预计扩充后海外产能将提升至原有产能的4倍。

  投资建议:我们选取再升科技(主要产品包括空气过滤器材料及器材)、金海高科(空调过滤网细分行业的全球龙头企业,主要产品包括高性能过滤材料、功能性过滤材料和功能性过滤网)以及亚翔集成(主业为洁净室工程服务)作为可比公司,2024/2025年可比公司平均PE为27X,22X。我们认为,公司作为国内洁净室设备龙头,已在半导体领域积累了深厚优势,并正积极扩充产能、开拓新应用领域及进军海外市场,具备较强成长性。我们预计公司2024-2026年分别实现收入18.54/22.89/27.26亿元,同比增长23.2%、23.5%、19.1%;实现归母净利润2.39/2.85/3.61亿元,同比增长38.2%、19.2%、26.5%。首次覆盖,给予“买入”投资评级。

  风险提示:原材料价格变动风险,研发回报不及预期风险,下游需求不及预期风险,产能扩张不及预期风险,海外拓展不及预期风险。