中集集团(000039)

　　投资要点

　　库存周期企稳+红海事件长期化，集装箱制造有望量价齐升

　　（1）中美库存周期企稳，补库存需求有望逐步显现。2023年中美去库存周期形成共振，集装箱产量、箱价持续下降。2024年中美库存增速回落至历史较低位，相继进入被动去库阶段。2024年4月我国进出口总值5126亿美元，同比增长4.4%，出口、进口均实现同比转正，反映海内外去库存周期接近尾声，补库存需求有望逐步显现，集装箱产量、出口均价已环比回升。（2）伴随全球贸易重构，集装箱存量被耗散在各地。原先从中国出口直达欧美的工业产品，现需绕道东南亚、墨西哥等地进行组装加工，再运向欧美等主要消费国。运程加长下，港口的集装箱调度难度加大，集装箱需求增加。（3）红海事件长期化趋势下，船东备箱需求增加。红海事件导致大量船只绕行好望角，航运效率及集装箱周转率下降，船东启用更多船只及集装箱以满足航运需求。根据集装箱航运分析公司Linerlytica数据，2024年5月底新加坡港口的拥堵已达到200万标准箱，短期内或将导致船东用箱缺口产生。集装箱供应链景气回暖趋势下，制造端有望量价齐升。

　　箱价回升钢价维持低位，规模效应下制造商利润端有望修复

　　集装箱制造毛利率受到规模效应与原材料价格影响较大，其中钢材约占集装箱制造成本的50%。（1）根据海关总署数据，2024年4月中国集装箱出口平均单价达3279美元/吨，环比增长37.3%，相比2024年1月增长18.6%。（2）根据钢之家钢铁网，中国热轧板卷（集装箱制造钢材）价格2024年4月为3906元/吨，环比降低2.3%，相比2024年1月降低7.0%。在钢价保持低位震荡趋势下，箱价环比上升，集装箱制造商利润端有望进一步修复。

　　海上油气投资加速，海工周期反转趋势显现

　　国际油价高位预期+存量油气田产量自然衰退，油气公司资本开支意愿明确，海上油气项目因储量大、经济效益高等优势，反转趋势显现。（1）海工制造：得益于海上石油开采技术的发展以及海上钻井业务的合并带来的规模效应，海上油气开采成本大幅降低，自2014-2021年下降约40%，世界油气勘探开采正逐渐转向海洋。全球各大油公司资本开支稳中有升，公司FPSO等海工制造业务接单量有望持续增长。（2）海上钻井平台运营：经历多年的周期底部修复，Clarkson钻井平台日费指数已创下2014年末以来新高。公司持有共14座平台：5座半潜钻井平台（2座租出）、6座自升钻井平台（全部租出）、3座生活平台（2座出租）。钻井平台日费率增长趋势下，公司待租平台后续有望获取租约，续约平台合同租金明显提升，业绩反弹空间较大。

　　盈利预测与投资评级：受益下游需求回暖，2024年起公司业绩有望持续改善。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为24.7/32.9/47.5亿元，当前市值对应PE为20/15/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等