核心观点

　　食品饮料行业5月表现概述：消费淡季需求走弱，头部酒企彰显韧性。

　　白酒：淡季白酒需求较弱，行业压力与韧性共存。板块表现看，5月白酒指数环比-2.7%，淡季消费需求下降，宴席场景退潮，市场信心减弱。市场端看，酒企淡季聚焦去库挺价，主流产品批价表现稳定（除飞天茅台受供需扰动批价继续承压）。近期公司密集召开股东大会，传递出对长期发展质量的坚守，当前阶段看具备长期战略定力的公司基本盘优势已逐步显现：

　　高端白酒供给端积极因素增加：茅台5月批价仍有一定压力，主因商务和送礼需求较弱，经销商对批价预期信心不足；股东大会新任董事长张德芹强调长期发展质量，给出品牌内涵“责任与担当”，预计随公司组织调整到位、提振渠道信心、优化产品节奏后飞天批价将企稳回升；五粮液终端动销良性，1618和39度五粮液延续高势能增长，5月45度、68度五粮液面市，渠道信心和经销商预期持续修复，批价表现延续稳健；老窖淡季经营节奏正常，灵活调整渠道和费用政策，国窖批价稳定。

　　次高端中汾酒管理能力持续改善：公司近期对老白汾提价，青花20升级换代，导入“五码合一”系统，加强渠道和价盘管控力，进一步夯实品牌和产品基本盘优势。

　　区域白酒受宴席下滑影响，动销压力下聚焦基本盘维护：1）苏酒看，洋河、今世缘增加消费者端费用投入，洋河今年围绕“聚焦+转型”开展工作，国缘品系在成本驱动下批价上升。2）徽酒看，合肥市场宴席场景（尤其200元价位）竞争加剧，酒企阶段性加大费投，古井批价短期波动系发货节奏扰动，省内各价位优势仍然稳固，迎驾品牌势能凸显，费效比逻辑逐步兑现。

　　大众品：消费需求仍待改善，头部企业积极应变、夯实内功。部分个股受益于成本下行、效率提升，利润增长具备韧性。

　　啤酒：夏季升温叠加大型体育赛事即将揭幕，啤酒板块短期催化因素逐渐增多。由于消费环境仍显疲弱以及去年同期高基数，预计5月啤酒龙头销量承压。二季度啤酒厂商更加重视库存健康，4-5月份渠道库存有所去化。展望6月及下半年，随着天气逐渐升温叠加大型体育赛事陆续揭幕，预计啤酒行业景气度边际改善，带来销量及收入增速企稳回升，啤酒板块上涨的催化因素增多。虽消费环境仍显疲弱，但啤酒龙头结构升级展现较强韧性，尤其是8-12元价格带重点产品销量增速相对较快。此外，全年主要原材料成本下行，啤酒企业盈利能力预计继续提升，全年利润有望保持较快增长。推荐具备核心产品势能强、盈利能力持续提升的标的。

　　调味品：预计复合调味品、零添加赛道延续高景气，成本改善趋势延续。2024年在板块低基数、餐饮端的修复和消费复苏的背景下，继续看好调味品板块收入端的季度环比改善。同时，当前处在成本下行周期，2024Q1调味品板块盈利能力修复在报表端已有体现。预计板块整体成本呈持续改善趋势，继续看好板块盈利端修复。建议积极布局复调及零添加细分赛道龙头，并关注改革型公司产品渠道梳理情况。

　　乳制品：2024Q1节后需求较为平淡，盈利能力改善。由于消费环境较弱，虽然2024Q1后春节礼赠场景带动高端白奶消费有所回暖，但是节后需求恢复平稳，整体乳制品消费依然较为低迷。受益于原奶价格下行，乳品板块成本改善趋势明显，盈利能力持续修复。行业龙头一季度经营稳健，推荐布局估值修复的全国性液态奶龙头，关注细分板块需求复苏和区域乳企全国化扩张。

　　速冻食品：下游渠道表现分化，龙头经营强韧。2023年速冻板块B端恢复好于C端，特别是大B渠道受益于低基数与下游门店基础显示出更强的弹性，中小B复苏节奏略慢。进入2024Q1后中小B端下游关店带来的负面影响逐渐消弭，行业需求出现边际改善，持续推荐经营稳健的速冻龙头。

　　休闲食品：二季度淡季行业平稳运行，头部企业继续即将拥抱新兴渠道。目前休闲零食行业下游渠道之间流量持续分化，量贩零食、内容电商等以高性价比为特点的渠道快速发展，给具备强供应链能力的头部品牌提供较好的增长机会。休闲零食行业二季度处于淡季，行业整体增速环比一季度春节旺季正常回落，但深化改革后的企业继续享受次轮渠道红利，预计收入维持较快增速。推荐布局渠道改革红利释放的标的以及成本压力缓解的低估值龙头。

　　投资建议：6月推荐组合为五粮液、青岛啤酒、盐津铺子。

　　风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；行业竞争加剧导致企业盈利能力受损；地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险导致公司估值大幅下降。