行业事件：

　　6月6日，中国工程机械协会发布数据，2024年5月我国销售各类挖掘机17824台，同比增长6.04%，其中国内8518台，同比增长29.2%；出口9306台，同比下降8.92%。

　　国内工程机械设备需求底部回暖态势明显

　　2024年1-5月，我国共销售挖掘机86610台，同比下降6.92%；其中国内45746台，同比增长1.81%；出口40864台，同比下降15.1%，国内市场逐步修复，整体销量降幅逐步收窄。自2021年下半年，我国工程机械行业步入下行周期，我们认为目前挖掘机行业已处于底部回暖态势明显，随着设备等系列政策持续推进，国内工程机械有望迎来更新换代新周期，国内工程机械行业需求或将持续边际改善。

　　设备更新政策有望带来存量设备更新改造需求

　　3月7日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，《行动方案》第九条提出按照《施工现场机械设备检查技术规范》等要求，更新淘汰使用超过10年以上、高污染、能耗高、老化磨损严重、技术落后的建筑施工工程机械设备，包括挖掘、起重、装载、混凝土搅拌、升降机、推土机等设备（车辆）。鼓励更新购置新能源、新技术工程机械设备和智能升降机、建筑机器人等智能建造设备。我们认为政策有望带来工程机械设备存量更新改造的需求。

　　看好下游房地产等领域调整后为中挖市场带来的增量需求

　　2024Q1国内挖掘机仍以小挖市场为主，小挖销量占总销量的62%，中挖占总销量的24%，大挖占总销量的14%。小挖需求主要来源于新农村建设、城镇建设以及部分房地产领域，同时人力成本的上升也带来了小型机械代替人工的需求，在此背景下，我们认为小挖需求有望率先回暖。同时随着房地产及基建政策落地，国内中挖需求亦有望逐步回暖，我们看好下游房地产等领域调整后为中挖市场带来的增量需求。

　　2024年我国挖掘机销量增速或将边际改善

　　我们将我国挖掘机市场分为国内市场+国外市场，其中国内市场又拆分为更新需求+新增需求，我们认为①国内更新需求：挖掘机使用周期为8-10年；②国内新增需求：新增需求主要受到基建、房地产等下游等需求影响；③海外市场需求：2020年以来海外市场增长快速，已经成较高基数，海外市场销量同比增速或将放缓。我们预测2024-2026年我国挖掘机销量将分别为18/20/25万台，2024年我国挖掘机销量增速或将边际改善。

　　投资建议

　　随着国内政策逐步落地，工程机械有望迎来更新换代新周期，同时海外市场有望持续带来增量，我们看好工程机械行业前景，给予“强于大市”评级。根据产业布局情况及行业周期回暖节奏，我们看好海外需求持续放量的安徽合力、杭叉集团、浙江鼎力等；中期看好行业布局深入，持续完善产品布局及海外布局的三一重工、恒立液压、徐工机械、柳工等。

　　风险提示：国内需求回暖不及预期，宏观经济不及预期，海外市场需求不及预期，国际形势变化风险。