投资要点

　　投资建议：节能降碳下钢铁成本刚性望增强，高温来袭日耗抬升提振动煤价格。6月上旬属于淡旺季转换阶段，下游电厂日耗逐渐攀升，但受制于旺季属性还未凸显，煤价保持弱势震荡趋势，后伴随气温逐步升高，煤价有望企稳再次回升。根据中央气象台预报员杨舒楠6月6日表示，6月8日起内蒙古中西部、华北、黄淮等地区高温将开始逐步发展，或将出现35℃以上高温天气，6月10日之后局部地区气温将达到39到42℃以上高温天气，将接近或突破历史同期极值。2024年6月7日，国家发改委发等部门印发《钢铁行业节能降碳专项行动计划》的通知，宣布到2025年底，钢铁行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，逐步淘汰限制类工艺和装备。到2025年底，电炉钢产量占粗钢产量比例提升至15%。我们认为电炉钢占比提高可能会给钢铁带来更强的成本刚性，叠加当前焦煤供给下滑预期下，炼焦煤价格有望获得强支撑。一方面电炉钢生产成本高，占比提高可能增加成本刚性。根据世界钢协数据，2023年中国电炉钢产量占粗钢产量比例约为9.9%，距离15%目标仍有较大差距，主要系电炉钢所需主要原材料废钢资源不足，导致废钢采购成本偏高，电炉钢与高炉钢相比盈利能力偏差，钢厂难以大范围推行电炉钢。若电炉钢占比出现大幅提高，可能会提高钢铁生产成本。根据钢联数据，2023年螺纹钢高炉利润以及电炉利润分别为-174.42元/吨和-217.62元/吨，价差达到43.20元/吨。另一方面炼焦煤产量明显下滑，有望受益于钢铁成本刚性增加。炼焦煤作为稀缺性煤种，且大多分布于山西、山东、河北、河南等中东部老矿区，产能淘汰以及下滑情况较为严重，2024年国内炼焦煤生产水平明显下滑，炼焦煤在焦钢产业链中竞争力有望增强，钢铁成本刚性增加或将为炼焦煤价格提供强支撑。2024年523家炼焦煤样本矿山原煤日均产量为185.48万吨，同比下滑13.21%。煤炭板块高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。重点推荐三大投资主线，第一、重点配置龙头【中国神华】【陕西煤业】，经营稳健，确定性强，穿越周期。第二、加强配置焦煤【山西焦煤】【平煤股份】【淮北矿业】【盘江股份】【潞安环能】【上海能源】，资源属性更强，拥抱全球资源品的共振。第三、逐步配置动力煤弹性标的：拥有海外业务敞口且高分红承诺的【兖矿能源】【广汇能源】、销售结构改善且有资产注入预期的【晋控煤业】、煤电一体化稀缺成长标的【新集能源】。【山煤国际】【兰花科创】【中煤能源】【华阳股份】【甘肃能化】【电投能源】【冀中能源】【淮河能源】有望受益。

　　动力煤方面，下游需求渐起，市场博弈加剧。供应方面，本周主产地煤矿整体库存偏低，伴随迎峰度夏到来，市场补库需求渐起，产地市场价格易涨难跌。需求方面，终端日耗仍处于淡旺季转换阶段，下游电厂库存小幅累库，采购积极性下滑。截至6月6日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价878.0元/吨，相比于上周下跌1.0元/吨，周环比下降0.1%，相比于去年同期上涨74.5元/吨，年同比增加9.3%。

　　中国神华：2024年4月实现商品煤产量2750万吨（同比+5.4%），销量3700万吨（同比+1.1%）；总发电量161.3亿千瓦时（同比+8.5%），总售电量151.7亿千瓦时（同比+9.0%）。2024年1-4月实现商品煤产量1.09亿吨（同比+2.4%），销量1.54亿吨（同比+6.9%）；总发电量714.8亿千瓦时（同比+7.4%），总售电量673.3亿千瓦时（同比+7.4%）。中国神华公布外购煤采购价格（6月4日起），外购4500/5000/5500/5800大卡分别为498/590/686/772元/吨，较上期持平；外购神优1/2/3分别为748/733/734元/吨，较上期持平。陕西煤业：2024年5月实现煤炭产量1533万吨（同比+5.05%），自产煤销量1520万吨（同比+5.08%）。2024年1-5月公司实现煤炭产量7128万吨（同比+2.32%），自产煤销量7055万吨（同比+2.08%）。中煤能源：2024年4月实现煤炭产量1048万吨（同比-5.8%），销量2240万吨（同比-11.9%），其中自产煤销量1110万吨（同比+6.2%）。2024年1-4月公司实现煤炭产量4321万吨（同比-2.7%），销量8627万吨（同比-13.9%），其中自产煤销量4341万吨（同比+0.9%）。兖矿能源：2024年Q1公司实现商品煤产量3463万吨（同比+15.42%），商品煤销量3562万吨（同比+11.59%），其中自产煤销量3166万吨（同比+14.60%）。山煤国际：2024年Q1实现原煤产量751万吨（同比-29.30%），商品煤销量为929万吨（同比-25.09%）。

　　焦煤及焦炭方面，供需双弱，煤价弱稳。供应方面，进入安全生产月后，各地安检逐渐趋严，主产地煤矿生产水平有所下滑。需求方面，焦炭市场预期有所走弱，钢焦企业对于焦煤采购积极性继续放缓，同时伴随铁水连续回落，刚需有所下滑。截至6月6日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2080.0元/吨，相比于上周下跌130.0元/吨，周环比下降5.9%，相比于去年同期上涨300.0元/吨，年同比增加16.9%。

　　潞安环能：2024年4月实现原煤产量475万吨（同比-7.77%），实现商品煤销售量383万吨（同比-21.19%）。2024年1-4月实现原煤产量1799万吨（同比-9.38%），实现商品煤销量1564万吨（同比-10.98%）。平煤股份：2024年Q1实现原煤产量663万吨（同比-15.04%），商品煤销量为691万吨（同比-12.86%），其中自有商品煤销量为588万吨（同比-16.90%）。淮北矿业：2024Q1实现商品煤产量534万吨（同比-7.73%），商品煤销量403万吨（同比-21.08%）；焦炭产量88万吨（同比+0.15%），销售量86万吨（同比-0.25%）。盘江股份：2024Q1实现商品煤产量204万吨（同比-35.72%），商品煤销量190万吨（同比-45.67%）。

　　风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。