核心观点

　　5月行情回顾：5月恒生科技指数单月下跌0.27%。同期，纳斯达克互联网指数5月录得上涨，单月涨幅为2.30%。个股方面，互联网多数股价录得上涨，港股方面，云音乐、阿里健康、微盟集团为本月表现前三的股票。美股方面，英伟达、拼多多、腾讯音乐为本月表现前三的股票，单月涨幅为26.9%、19.7%、16.2%。从市盈率看，近期恒生科技指数基本持平：截至2024年6月5日，恒生科技指数PE-TTM为23.46x，处于恒生科技指数成立以来16.42%分位点。

　　人工智能动态：1）OpenAI：发布全新旗舰生成式AI模型GPT-4o；2）苹果：iOS18推出增强AI功能；3）微软：发布强大的AIPC产品「Copilot+PC」，推出新模型“MAI-1”；4）谷歌：在生物、文生视频等领域推出新模型，表现良好；5）英伟达：ChatRTX聊天机器人发布0.3版本；6）百度：推出全新AI原生应用“橙篇”；7）阿里巴巴：通义千问2.5大模型发布；8）腾讯：混元大模型C端APP“元宝”上线；9）快手：推出十亿级参数文生图大模型“可图”；10）行业政策：欧盟批准全球首部《人工智能法案》。

　　互联网行业动态：1）游戏：5月国产游戏版号下发，三七互娱、吉比特等公司旗下共96款游戏获批；2）金融科技：4月支付机构备付金同比增长0.1%；3）电商：抖音电商举行用户体验开放日，京东即时零售业务升级为“秒送”；4）本地生活：抖音重组房地产业务至本地生活，视频号本地生活全面开放商家入驻；5）广告：24Q1互联网广告市场同比增长5%；6）短视频：视频号小店上线虚拟号功能，抖音直播发布新扶持计划。

　　6月投资策略：港股互联网板块开启长期基本面修复行情。①一季报板块整体利润率有所回升，各公司回购力度加大，推动板块ROE触底回升：5月以来，大部分港股互联网公司已披露一季报，各家利润率均有所回升。我们跟踪互联网各子板块业务竞争有所缓和，比如美团年报宣布在社区团购业务上适当收缩、阿里此前对内公开信上要求重新聚焦淘天主业等，各家互联网公司逐步聚焦自身优势业务发展。叠加今年以来腾讯宣布年内1000亿港元回购计划、快手宣布新一轮160亿港元回购计划等，我们判断板块ROE可能触底回升。②估值角度凸显价值洼地属性：目前港股互联网公司多数交易在24年PE15-20x水平，相比较美股纳斯达克科技巨头多数交易在24年PE25-30x，整体估值较低，投资价值凸显。

　　风险提示：政策风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险等。