投资要点：

　　业绩概述： 2023 年上市券商业绩整体与 2022 年基本持平，整体盈利能力持续下滑，同期高基数下， 2024 年一季度上市券商业绩承压。 2023年 44 家上市券商营业收入、归母净利润分别为 5081.70 亿元、 1367.83亿元，同比分别为+1.04%、 +0.76%。 2024Q1 44 家上市券商实现营收、归母净利润分别为 1082.84 亿元、 313.05 亿元，同比分别为-21.36%、-30.43%。 2024Q1 上市券商自营/经纪/投行/资管/利息净收入同比增速分别为-31.62%/-8.83%/-35.89%/-2.15%/-34.20%。 2023 年上市券商 ROE为 5.56%，低于 2022 年的 5.96%。 2024Q1 上市券商年化 ROE 仅为4.88%，去年同期达 7.47%。 聚焦主责主业、资本节约型导向下， 2023年、 2024Q1 上市券商资本扩充步伐放缓。 2023 年上市券商杠杆率 3.85倍， 较 2022 年末提升 0.11 倍，券商卖出回购资产、应付短期融资券增幅明显。 2023 年上市券商风控指标在监管标准内，头部券商承受相对更大的风控压力。 风控指标即将迎来修订， 将放宽对优质券商的监管标准， 风险管理能力较优的头部券商资产负债表运用能力强，预计将受益于风控指标优化的政策红利，有助于其进一步扩张资产负债表，从而有助于提升提振 ROE。

　　分业务点评： ① 经纪：行业竞争加剧、公募降费影响下业绩承压，券商财富管理转型迫切。在行业竞争加剧、公募降费等影响下， 2023 年上市券商代理买卖证券业务净收入、代销金融产品收入及席位租赁收入同比变动分别为-11.28%、 -10.16%、 -13.46%。 ②投行： IPO 逆周期调控叠加监管强化下，项目质控以及合规重要性凸显。③资管：资管结构继续优化，公募布局加速。公募基金费改下， 2023 年券商参控股公募业绩下滑 10.61%。预计 2024 年混合型公募基金管理费和托管费费率均将同比下滑 9%左右，对参控股公募的券商业绩不利，中长期看降费有利于财富管理空间的打开。 公募基金行业头部集中趋势可能进一步强化，长期利好参控股头部公募基金公司的券商。④自营: 场外衍生品业务监管强化，鼓励做市业务，关注风控指标的修订。 自营业务投资净收益率取决于自营杠杆水平和权益及衍生品投资弹性，头部券商中自营杠杆率较高的券商，投资净收益率较高。

　　投资建议： 维持行业“同步大市”评级。 建议关注优质头部券商、金融科技赋能以及并购重组三条主线。标的方面，建议关注头部券商中信证券（ 600030.SH）、科技赋能转型行业开拓者华泰证券（ 601688.SH）、以 及 并 购 重 组 中 小 券 商 国 联 证 券 （ 601456.SH ） 和 浙 商 证 券（ 601878.SH）。

　　风险提示： 市场交投活跃度低迷；市场大幅波动；证券公司业务开展不及预期；基金降费影响超预期；金融监管政策加强。