华利集团(300979)深耕运动鞋履代工筑高壁垒,订单产能双增利润可期
华利集团(300979)
投资要点:
深耕运动鞋履制造赛道壁垒高筑,经营高效费率管控优异利润稳增。华利集团为全球领先的运动鞋履专业制造商,深耕主业数十载,积累了鞋履开发、设计、生产、销售相关业务的丰富经验以及众多下游头部运动品牌客户资源,竞争壁垒较高;此外,规模效应及高效管理下公司销售、管理等费用管控优秀,同时不断加大研发投入以提高经营效率,长期利润增厚有保障。
运动鞋服行业发展叠加客户补库需求恢复有望推动公司订单回升。从订单量需求端看,公司订单修复主要来自三方面驱动:1)运动鞋服市场发展;2)下游品牌去库周期结束驱动订单量从左侧向右侧切换;3)增长势能较好的品牌订单需求持续增加。从订单量供给侧看,公司2024Q1已公布2家新鞋履制造厂投产,新厂投产带来产能释放,有望承接新增客户需求。公司未来新厂投放规划稳定,在“以销定产”模式下,产能利用率及产销率保持稳定,长期业绩增厚可期。
运营管理行业领先,客户及产品结构升级助推ASP上涨。公司销售及管理费率常年维持在4%-6%左右,相较同业内其他企业偏低,系公司聚焦主业、规模化经营以及合理运用区位优势发展带来高效运营管理,帮助公司高效管控各项费率,驱动整体利润上行;此外,客户及代工产品结构决定了产品销售均价,近年高单价产品及高质量客户在公司内占比不断提升,驱动公司产品ASP不断上行。
盈利预测与估值:首次覆盖,给予“买入”评级。公司作为我国运动鞋履代工头部企业,凭借行业需求稳健增长、规模化与全球化运营下高毛利以及产品ASP与产能量价双升预期,估值长期看具备提升空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.24/44.93/50.69亿元,我们选取与公司业务布局类似的丰泰企业、聚阳实业、儒鸿作为可比公司,2024年平均PE为23.0X,华利集团2024年对应PE为20.7X,考虑到公司规模化及全球化下盈利能力较可比公司更优异、头部客户粘性强且具备中长期量价双升逻辑,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:国际局势变动风险;劳动力成本提升风险;客户需求修复不达预期;跨市场选择可比公司的风险。