中国石油(601857)

　　对比中国石油历史ROE变化和油价关系，我们发现了系统性的改善。2022-2024Q1均值88美金/桶，相比2011-2014年油价108美金/桶，仍远未回到上一轮高点。而中国石油2022-2024Q1的ROE平均11.7%，与2011-2014年平均ROE11.5%已经持平略超。

　　中国石油ROE系统性改善，主要来自三个方面：

　　1）政策红利：天然气市场化改革，推动实现价格持续提升，从2018年的1.37元/方，提升到2023年的2.08元/方。以及公司持续开拓天然气下游价值链。

　　2）乙烷裂解重塑炼化价值：公司目前轻质路线乙烯占比16%。预计“十五五”完全达产后，公司轻质路线乙烯产能占中国石油乙烯产能比例29%。

　　3）降本减费：公司2014-2023年十年来三费累积下降293亿元，主要来自管理费用的持续下降。

　　盈利预测：维持24/25/26年盈利预测（归母净利润）1703/1793/1901亿元，A股对应PE10.75/10.21/9.63倍，H股对应PE8.3/7.8/7.4倍。假设分红比例50%，A股对应24年分红收益率4.7%，H股对应24年分红收益率6.0%。维持“买入”评级。

　　风险提示：全球经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；天然气市场化政策推进不力的风险；公司乙烷裂解等新项目投产不及预期的风险。