消费升级+龙头市占率提升，徽酒景气领先白酒行业

　　2023年安徽白酒市场规模约390亿元，安徽省规划到2025年白酒企业营业收入达500亿元。安徽省酒业协会数据显示2023年安徽省规模以上白酒营业收入达153.78亿元，同比增长16.50%，增速高于安徽白酒市场整体，徽酒市场集中度提升。安徽白酒市场竞争较激烈，2023年省内品牌占比接近70%，其中古井贡酒/口子窖/迎驾贡酒分别占比25.64%/11.54%/10.26%，呈现一超两强格局，省外品牌中贵州茅台/五粮液占比均为6.41%左右。

　　展望2024H2：安徽整体需求略有放缓，龙头韧性充足

　　安徽整体需求略有放缓，徽酒龙头错位竞争，韧性充足。宴席需求来看，2024年宴席市场需求在高基数下表现平淡，根据名酒研究所，五一期间多地宴席消费减少约30%，该部分需求通过餐饮等小型聚会等得到部分补充，根据安徽日报，五一假期间安徽市场餐饮实现较高增长，省级监测的13家餐饮企业收入同比增长148.43%。商务需求来看，近两年安徽固定资产投资累计同比增速有所放缓，宏观经济弱复苏的背景下，预计2024年下半年白酒商务需求弱复苏趋势延续。

　　古井贡酒：看好公司全价格带产品布局与品牌优势

　　白酒行业竞争加剧，名优白酒集中度提升，古井贡酒管理层具有战略眼光和领先市场的渠道运作能力，在白酒整体需求弱复苏的背景下，渠道操作稳扎稳打，有望带领公司穿越周期。产品策略角度，公司以全价位带产品布局推进增长，坚守产品价格，坚守古20次高端品牌定位，根据今日酒价数据，1月古5/古8/古20批价略有下行，2月节后批价分别重回103/225/490元；全国化策略上，公司目前全国化覆盖率已达70%以上，其中省内外结构占比为6:4。公司重点布局苏鲁豫浙冀市场，逐步向全国其他地区辐射，打造规模省区、规模市场、规模客户、规模网点，稳步推进全国化战略。

　　迎驾贡酒：洞6、洞9产品势能向上，看好省内扩张

　　迎驾贡酒洞6、洞9卡位100-200元价格带，动销良性，渠道利润领先，与省内龙头古井在价格带上错位竞争，近两年高速增长带动公司量价齐升，成长空间广阔。产品角度，洞6、洞9产品势能向上，当前洞藏系列在合肥标杆市场起势，消费者自点率稳步提升，未来有望在皖北打开市场空间。省内竞争角度，洞藏与古井在价格带上错位竞争，口子窖渠道仍在调整期。古井发力古16、古20等产品引领省内消费升级，对于古5和古8的策略上以稳定价格、延长产品生命周期为主。迎驾目前主要发力产品洞6、洞9，我们判断短期古井发力古5、献礼与洞6、洞9开展价格战的可能性不大。

　　投资建议：推荐古井贡酒、迎驾贡酒

　　宏观再迎催化，白酒板块估值有望先行，当前对白酒板块估值压制的三个方面有望逐步缓解，动销最差时刻已过，渠道逐步去杠杆，终端库存合理。行业需求弱复苏背景下，市场担忧徽酒龙头竞争加剧。我们判断古井与迎驾仍在价格带上错位竞争，古井发力古16及更高档的产品引领省内消费升级，迎驾目前主要发力的产品在洞6、洞9，短期古井发力古5、献礼与洞6、洞9开展价格战的可能性不大。展望下半年，我们认为徽酒龙头韧性充足，推荐古井贡酒、迎驾贡酒。

　　风险提示：宏观经济不达预期、行业竞争加剧、食品安全问题