投资要点

　　黄金：美国通胀不及预期，贵金属价格获支撑

　　数据方面，美国5月CPI不及预期。美国5月CPI同比今值3.3%，预期3.4%，前值3.4%；环比今值0%，预期0.1%，前值0.3%。分项来看，5月能源商品价格同比2.1%，高于4月的1.1%。但是食品项目价格同比2.1%，低于4月的2.2%。此外，住房租金价格同比为5.4%，也持续处于下行通道。

　　美联储继续保持利率不变，符合市场预期。决议声明不再说降通胀缺乏进一步进展，改称取得适度的进一步进展，声明继续重申要对通胀降至2%更有信心才会降息。点阵图显示本次无人预计今年降息三次，而上次过半数官员预计至少三次降息，本次近八成官员预计至少降息一次，预计今年不降息人数翻倍至四人。

　　利率预测中位值显示，美联储预计今年降息幅度较上次下调两次至一次，连续两次上调中性利率预期、半年内共上调30个基点。今年GDP和失业率预期不变，PCE和核心PCE通胀预期均上调0.2个百分点。“新美联储通讯社”称，点阵图显示今年降息一次是美联储基准预测，即使5月CPI显示通胀改善，联储官员也不急于降息。

　　我们认为本周的美国通胀数据低于于预期，抵销了上周超强非农对于贵金属价格的打压。美联储官员发言仍然较为谨慎，但是预期年内降息一次的概率较大，市场或将再度开启降息的预期交易。降息预期边际上更加乐观，黄金价格将开启下一轮涨势。

　　铜、铝：铜价进一步回落，下游开工有所回暖

　　国内宏观：5月CPI同比今值0.3%，与前值持平；5月PPI同比今值-1.4%，高于前值-2.5%。1-5月社会融资规模增量(亿人民币)今值148000，高于前值127300；1-5月新增人民币贷款(亿人民币)今值111400，高于前值101900。

　　铜：价格方面，本周LME铜收盘价9779美元/吨，环比6月7日-171美元/吨，跌幅1.72%。SHFE铜收盘价79280元/吨，环比6月7日-1920元/吨，跌幅2.36%。库存方面，LME库存为133925吨（环比6月7日+8600吨，同比+54400吨）；COMEX库存为9737吨（环比6月7日-4009吨，同比-18327吨）；SHFE库存为330753吨（环比6月7日-6211吨，同比+254280吨）。三地合计库存474415吨，环比6月7日-1620吨，同比+290353吨。SMM统计国内铜社会库存当周为42.93万吨，环比6月6日-2.14万吨。

　　铝：价格方面，国内电解铝价格为20520元/吨，环比6月7日-630元/吨，跌幅2.98%。库存方面，本周LME铝库存为1079050吨（环比6月7日-24450吨，同比+509975吨）；国内上期所库存为224303吨（环比6月7日-2279吨，同比+88107吨）；SMM国内社会铝库存为78.1万吨（环比+0.3万吨，同比+26.1万吨）。

　　铜行业方面，中国铜精矿TC现货上周价格为2.20美元/干吨，环比持平。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为64.74%，环比-1.97pct；本周再生铜制杆开工率47.45%，环比+9.87pct。本周电线电缆综合开工率75.91%，环比增加1.93。铜价高位回落，铜下游开工率整体回升。

　　下游方面，国内本周铝型材开工率为54%，环比-2.5pct，同比-13.5pct。国内本周铝线缆龙头企业开工率为66.6%，环比+0.6pct，同比+7.6pct。总结而言，受地产竣工拖累，铝型材开工下滑，但是铝线缆开工保持上升势头，铝消费仍然存在较强支撑。

　　锡：国内冶炼厂将检修，精炼锡供应短期将减少

　　价格方面，国内精炼锡价格为270360元/吨，环比6月7日+3720元/吨，涨幅1.40%。库存方面，本周国内上期所库存为16155吨，环比6月7日-142吨，跌幅为0.87%；LME库存为4610吨，环比6月7日-200吨，跌幅4.16%；上期所+LME库存合计为20765吨，环比-342吨，跌幅为1.62%。供应方面，本周佤邦工矿局向中央经济委员会请示希望恢复曼相矿区锡精粉运输。事件背景，工矿局于2024年4月4日发布了关于曼相矿区暂停一切清理维护巷道、暂停所有矿洞口堆渣处回收捡矿作业、暂停一切精粉运输及原矿运输的通知。量级方面，26家选矿厂核实精粉共计-24家选矿厂积压精粉11852吨）。我们认为曼相矿区恢复锡精粉运输，会导致短期矿供应增多，但是矿采区并未恢复生产，供应短期冲击不大。精炼方面，云南地区少数冶炼企业计划于6月底或7月份进行停产检修，预计会对锡锭产量造成一定程度影响。

　　整体而言，短期供给冲击利空利多因素均有存在，但是国内开始去库，预计锡价走势偏强。

　　锑：锑价高位持平

　　根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为157400元/吨，环比持平。库存方面，本周国内锑锭工厂库存3390吨，环比持平。

　　产量方面，5月有恢复，但是仍低于往年水平。据SMM调研统计，2024年5月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量实际为6497.93吨，整体与上个月4月的6086.115吨相比，环比上升6.77%。在4月锑锭产量大幅回升之后，5月的锑锭产量再次小幅上升，连续两个月产量上涨也在市场预料之中，不过产量依旧没能恢复到7000吨大关以上。但是相比往年同期，还是明显减少。

　　短期库存处于较低位置，锑价维持高位。长周期来看我们认为锑金属矿产全球范围内产出呈现逐年下滑态势，我们仍然持续看好后市锑价的表现。

　　行业评级及投资策略

　　黄金：年降息预期仍在，黄金仍有较大上涨空间。维持黄金行业“推荐”投资评级。

　　铜：铜价短期回落，下游开工改善。维持铜行业“推荐”投资评级。

　　铝：下游开工环比增强，铝价运行偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。

　　锡：国内冶炼厂将检修，精炼锡供应短期将减少。维持锡行业“推荐”投资评级。

　　锑：工厂持续去库，锑价维持高位。维持锑行业“推荐”投资评级。

　　重点推荐个股

　　推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，矿产金产量恢复。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。银泰黄金：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，切入电池箔快车道。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属景气度有望回暖，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。

　　风险提示

　　1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。