上周食品饮料板块涨跌幅-2.9%，在各板块中排名第29。受茅台批价波动影响，上周白酒跌幅3.8%，涨跌幅在食品饮料子行业中排名末位。白酒行业步入换挡期，茅台新领导上台后将带领企业步入新的发展周期，公司长期向好趋势不变。

　　市场回顾

　　上周食品饮料板块涨跌幅-2.9%，在各板块中排名第29。食品饮料子板块中，肉制品、乳品涨跌幅排名靠前，分别为+0.5%、+0.4%，其他酒类、白酒涨跌幅排名靠后，分别为-2.6%、-3.8%。截至6月14日，白酒板块估值（PE-TTM）为21.4X，食品饮料板块估值（PE-TTM）为19.0X。

　　行业数据

　　根据今日酒价、百荣酒价及同花顺数据，6.10-6.14整箱飞天批价2560-2718元，散瓶飞天批价2240-2468元。普五批价940元，国窖1573批价为875元。

　　截至6月14日，全国生猪出栏价为9.35元/斤，环周-2.1%，同比+28.1%。全国猪粮比价为7.87，环周+0.21pct，同比+2.62pct。鸭脖、鸭锁骨、鸭掌价格分别为9.7元/千克、8.9元/千克、24.8元/千克。截至6月7日，国内生鲜乳价格为3.32元/公斤，环周-0.6%，同比-12.9%。

　　主要观点

　　受茅台批价波动影响，上周白酒跌幅3.8%，涨跌幅在食品饮料子行业中排名末位。上周茅台批价下滑幅度较大，6.10-6.14日整箱飞天批价为2560-2718元，散瓶飞天批价为2240-2468元，整箱飞天及散瓶飞天批价环相比端午节前一周均有下滑，但是散瓶飞天批价下滑幅度大于整箱，较节前高点2500-2530元相比下跌200-250元/瓶。受不同渠道发货节奏扰动，叠加市场悲观情绪充分释放，上周茅台批价跌幅加速且幅度较大。根据财联社新闻，目前茅台已宣布暂停375ml巽风酒供货，我们判断随着电商618补贴活动结束，供给端主动调整，茅台批价有望逐渐恢复稳定。经销渠道当前发货节奏正常，考虑到渠道仍有利差，我们判断一级经销商整体情绪稳定。

　　白酒行业步入换挡期，茅台新领导上台后将带领企业步入新的发展周期，公司长期向好趋势不变。（1）从宏观背景来看，受宏观环境及需求影响，白酒行业自疫情以来整体批价表现都较为疲软。从历史表现来看，16至21年受益地产及相关行业快速扩张，推升了高端白酒需求，同时带动不同价格带白酒升级。当前茅台批价从21年高点回落，我们认为与地产行业调整时点呈正相关。考虑到背后的经济驱动因素发生变化，因此我们认为白酒行业进入换挡期，行业整体业绩增速或将放缓。近日各家酒企纷纷召开股东大会，对未来行业发展表现出理性、客观的态度，现阶段更加重视企业自身治理及对产品品质的坚守。虽然当前行业短期处于量先于价的悲观情绪中，但中长期来看，白酒行业因其独特的商业模式，虽然业绩增速普遍放缓，但仍可维持增长且持续性较强。（2）从企业自身来看近两年茅台积极尝试多元化渠道发展，截至1Q24直销渠道营收占比已达42.3%未来直营渠道占比再提升难度较大。产品方面，公司积极尝试布局非标产品，同时强化茅台产品的消费属性，i茅台、巽风茅台、生肖茅台等产品均表现优异，截至2023年末系列酒1935也已突破百亿规模。（3）近日，茅台召开股东大会新董事长张德芹首次公开亮相，从董事长履历背景来看，自95年参加工作以来在茅台体系工作至今，对行业、企业理解深刻，此次批价问题有望被妥善解决。上周张德芹董事长在广东召开的渠道座谈会，稳定经销商信心，在座谈会上表示“品牌的价值与消费群体之间的关系是动态的、相互依存的，需要根据市场环境和消费者需求的变化进行不断调整和优化。抓住机遇，一同助力茅台健康、稳定、可持续发展”。考虑到茅台当前所处的发展阶段，我们认为新上任的董事长将带领茅台步入新的发展周期，仍坚持看好企业长期向好趋势不变。

　　推荐组合：山西汾酒、承德露露、泸州老窖、青岛啤酒、洽洽食品、贵州茅台。评级面临的主要风险

　　原料价格波动、食品安全事件。