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中材国际(600970)一核双驱+国际化打开长期成长空间

公司研报 35

  中材国际(600970)

  投资要点

  中材国际:全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商,提供研发设计、装备制造、土建安装、矿山服务、生产运维等“一站式”系统集成服务。工程主业是公司业绩压舱石,业务结构转型,国际化发展取得卓著成果,2023年工程、装备、运维业务分别贡献毛利的47%/21%/26%。公司提出2024-2026年如无重大投资计划或现金支出等事项,每年现金分红不低于可供分配利润的40%,持续稳定现金分红回报股东。

  水泥工程市场:“一带一路”沿线贡献新建EPC需求,国内外存量技改与运维市场空间广阔。(1)国内水泥行业低碳减排改造任务紧迫,数字化转型带来水泥工业数字智能改造需求,按照2025年能效达到标杆水平产能比例超过30%的目标,仍有约3亿吨产能存在技改升级的需求。(2)海外:“一带一路”基建高景气支撑新建EPC需求,减碳趋势下存量技改需求有望加速释放。全球水泥产能延续低速增长,一带一路地区基建需求升温,其中东南亚地区和西亚北非国家基建景气度表现抢眼,中东、非洲等国近年来水泥产量增速较快,有望持续贡献EPC增量需求。发达地区市场受减碳政策影响,存量老线升级改造的潜力较大,欧洲等存量市场技改需求空间可观。

  公司:立足水泥工程产业链优势,一核双驱+国际化打开长期成长空间。(1)工程业务:公司成功把握疫情后海外市场机遇,2023年以来境外新签EPC重大项目集中落地,驱动新签工程订单加速增长,在手未完合同额持续上升。(2)装备业务:整合完成后公司加速聚合内外部资源,打造世界一流材料装备平台。加强与工程板块、属地公司的协同发展,提升境外收入占比,不断提高装备自给率和市场占有率,发布了《工程和装备协同管理办法》,2023年装备境外业务收入占比提升至25%,外行业收入占比提升至32%。(3)生产运营服务:矿山运维存量市场份额持续提升,在国内水泥石灰石矿山、骨料需求下行、矿山投产节奏放缓的背景下,公司2023年、2024年一季度分别新签矿山运维合同79.75亿元、26.33亿元,同比增长7%/32%,公司拥有开采其他露天矿的技术储备,矿山运维业务向行业外和海外开拓已有显著成果,新签“两外合同”16个。在海外工程订单高增长的带动下,公司水泥运维业务有望保持较快增长,数字化、智能化业务持续向集团外、境外和外行业拓展,开拓新应用场景。(4)立足国际化属地化运营优势,参股协同中材水泥拓展境外基础建材投资,有望形成境外基础建材投资新一成长曲线。

  盈利预测与投资评级:公司秉持“一核双驱、三业并举”顶层设计,推动结构优化调整,装备、运维业务形成新增长极,打开长期成长空间,当前在手合同保障充分,有望支撑未来3年业绩稳健增长。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为33.6/39.3/44.9亿元,对应市盈率分别为9.6/8.2/7.2倍,维持“买入”评级。

  风险提示:水泥工程需求不及预期、订单转化不及预期的风险、业务结构优化调整速度不及预期、海外经营风险。