核心观点

　　千帆竞过，拥抱环保运营。2018-2019年，“去杠杆”和“清理地方政府隐性债务”直指原有的过于依赖地方财政的商业模式。2020-2023年间，环保行业处于底部磨砺阶段，不断探索和优化商业模式。水务、固废、环卫等细分领域进入运营时代。

　　水务运营：水价具备上调空间。供水价格低于用户可承受水价范围，水价支付方式转变，水价有望延续稳中有升态势。

　　投资建议。我们给予行业“中性”的投资评级。环保行业进入运营时代，盈利能力和盈利质量是焦点。关注运营类资产的现金流状况和分红能力。从股息收益率和现金流折现的估值方法出发，重点关注公司盈利的可持续性和稳定性、现金流的可预测性、股息分红的比例和可实现性等维度。