九号公司(689009)

　　割草机器人增长空间广阔，公司已具备先发优势，维持“买入”评级

　　2022 年公司发售无边界割草机器人， 2024Q1 发售 i 系列新品并进入美国市场，新品强竞争力带动欧洲市场放量。当前割草机器人行业正逐步由埋线式/随机导航/随机碰撞式产品向无边界/规划导航/VSLAM 避障产品升级，中国品牌份额处上升通道。长期割草机仍有向边缘割草、吹叶等场景延申的可能性。参考扫地机2015 年以来发展路径，在产品性能显著提升以及中国品牌驱动下行业渗透率有望快速提升，公司具备产品和渠道先发优势有望率先受益。 我们维持 2024-2026年盈利预测， 预计 2024-2026 年归母净利润 8.10/12.04/17.21 亿元，对应 EPS 为11.34/16.84/24.07 元，当前股价对应 PE 为 36.6/24.6/17.2 倍，看好割草机器人潜在增长空间及利润空间， 两轮车延续高增下整体利润弹性高， 维持“买入”评级。

　　行业处明显迭代周期中，参考扫地机发展路径潜在销量有望超 300 万台

　　草坪维护为欧美家庭主要日常工作之一，除购买工具自主维护外仍有一定比例家庭选择雇人维护，割草是草坪维护领域价值量最大的场景。 当前割草机市场仍以埋线式割草机为主，富士华、 WORX 占绝全球绝大部分份额（2023 年富士华体量超 80 亿克朗）。但行业正逐步由埋线式/随机导航/随机碰撞式产品向无边界/规划导航/VSLAM 避障产品升级（以九号公司、科沃斯、 Mammoton、 Sunseeker为代表）， 中国品牌线上亚马逊份额自 2023H2 以来快速提升。 渗透率角度看，欧洲割草机器人渗透率相对较高（北欧/南欧/西欧），北美市场渗透率仍不足 5%（系消费者教育仍不完善以及草况复杂需要针对性优化产品）。 经济性角度看，割草机器人成本介于传统割草机和雇人维护之间（割草+边缘修剪人工成本或超1000 美金）， 平均回本周期 1.67~3.33 年。 潜在空间方面， 2023 年起起以中国品牌为代表的无埋线割草机器人产品在售 SKU 显著增加，导航规划/避障技术等核心能力均有不同程度提升，或类似于 2015 年起的扫地机市场。 参考 2015 年以来扫地机渗透率提升路径，我们预计 2028 年割草机器人行业销量有望超 300 万台。

　　公司产品综合性能表现较强，欧洲线下开拓能力不俗，美国线下开拓空间广

　　产品维度，参数上看：（1） 相较于富士华、 WORX，公司产品竞争力以及价格竞争力兼具（避障/防盗/人机交互优势明显）；（2）相较于中国品牌， 公司价格竞争力相对较强， 产品性能各有优势。 评论上看， 公司产品在边缘割草/售后服务/用材/导航避障方面较竟对强， RTK 技术路径下信号稳定性有提升空间。 渠道维度，公司欧洲线下网点合计数量已超 2000 家，大型零售商开拓顺利， 且部分门店展区位置佳， 线下渠道开拓能力突出。 美国市场受限于市场发展，各家线下渠道体量都较小，但伴随线上渠道放量，未来线下专业经销和大 KA 渠道空间广阔。

　　风险提示： 行业竞争加剧、 美国市场开发不及预期、渠道拓展不及预期等