投资要点

　　海外五大铜矿企业巡礼，及海内外铜矿企业对比

　　我们详细研究了海外五大铜矿企业，包括南方铜业（Southern Copper）、自由港-麦克莫兰（Freeport-McMoRan）、第一量子（First-Quantum）、安托法加斯塔（Antofagasta）、凯戈汉姆（KGHM）。回顾了铜矿企业的发展历史，盘点了目前经营的铜矿项目，并详细统计了单个铜矿项目的历史产量及对应的现金成本以及抵扣副产物的现金成本，并且还对五大铜矿企业未来发展项目做了盘点。

　　此外，我们从铜矿储量、品位、开采成本及财务等方面做了海外五大铜矿企业与国内铜矿企业的对比。

　　行业评级及投资策略

　　根据我们对比国内和海外铜矿企业的结果来看。海外铜矿企业的PE，PB以及EV/EBIDTA普遍高于国内铜矿企业。作为国内铜矿产能体量排名前列的紫金矿业和洛阳钼业，前述三种指标也低于海外的头部铜矿企业南方铜业和自由港。

　　从财务指标来看，紫金矿业和洛阳钼业在毛利率显著低于南方铜业及自由港，但是紫金矿业和洛阳钼业的ROE并未显著低于南方铜业及自由港。负债及现金流方面，紫金矿业和洛阳钼业的状况与海外铜矿企业可谓是旗鼓相当。

　　红利方面，紫金矿业和洛阳钼业虽然仍低于南方铜业，但是在2023年已经超过自由港，第一量子，KGHM和安托法加斯塔。

　　总结而言，国内以紫金矿业和洛阳钼业为首的铜矿企业，虽然部分指标未优于南方铜业和自由港，但是股息率及负债率等指标已经和海外铜矿企业平齐。因此国内铜矿企业估值或存在低估的可能。

　　维持国内铜行业“推荐”投资评级。

　　重点推荐个股

　　紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。

　　风险提示

　　1）美联储加息幅度超预期；2）国内铜需求不及预期；3）海外铜矿投产进度超预期；4）废铜供应超预期；5）估值体系重估不及预期；6）推荐公司业绩不及预期等。