投资要点：

　　市场行情回顾：上月（2024年5月16日-6月15日，下同），申万美容护理指数下跌10.02%，在申万一级31个子行业中排名第29位，分别跑输上证、沪深300和创业板指7.22pct、7.69pct和7.44pct。其中，美容护理二级子板块中的个护用品、化妆品和医疗美容的月度涨跌幅分别为-10.73%、-14.36%和-7.52%。

　　行业数据跟踪：1）渠道端，受618前置影响，各平台销售环比显著提速。据青眼资讯统计，5月，天猫、抖音、快手渠道合计口径（护肤+彩妆）月度GMV分别为180.1亿元、194.15亿元、31.8亿元，环比增长103.2%/34.3%/53.2%。2）品类端，护肤品环比改善优于彩妆品类。5月护肤品类，天猫、抖音、快手月度GMV分别为142.92亿、141.85亿元、27.24亿元，环比增长116.4%/41.8%/54.1%；彩妆品类，淘宝、抖音、快手渠道月度GMV分别为37.18亿元、52.3亿元、4.56亿元，环比分别增长64.5%/17.4%/48.1%。3）品牌端，受618预售取消影响，中小品牌表现相对不佳，头部品牌增长亮眼。5月，护肤品类，天猫渠道GMV排名前三的为：珀莱雅、欧莱雅和兰蔻；抖音渠道排名前三的为韩束、珀莱雅和欧莱雅；彩妆品类，天猫渠道排名前三的为彩棠、肌肤之钥和圣罗兰；抖音渠道排名前三的为圣罗兰、花西子和方里。

　　核心观点：1）化妆品：5月份表现超预期，环比增长明显改善。短期来看，受618前置以及预售取消，以及各品牌商大促期间持续加码影响，5月化妆品增长强势打破悲观预期，整体销售明显转好。长期来看，消费持续复苏，再叠加2023年持续去库存后迎来的景气改善，具备高性价比，品牌势能逐级向上的国货品牌有望进一步崛起，抢占更多市场份额。建议关注：①增长动能强劲、品牌势能持续向上国货龙头珀莱雅；②细分龙头地位稳固，业绩有望迎来拐点的敏感肌龙头贝泰妮。2）医美：多款医美产品获批，重组胶原蛋白、再生针剂、肉毒等热门赛道高景气大概率延续。短期来看，近期多款产品获批落地，助推了行业增长，再生针剂、肉毒、重组胶原等热门赛道高景气大概率延续。长期来看，渗透率提升、轻医美化率提升、国产替代率提升逻辑持续演绎，供需双发展局面延续，持续看好医美板块的成长性。建议关注：拿证壁垒强、业绩增长确定性强的合规医美龙头爱美客。维持行业“同步大市”评级。

　　风险提示：行业政策风险；消费需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；电商平台流量增速放缓以及流量成本上升风险等。