投资要点

　　核心观点：1、预计非理财子银行的理财规模年内将压降至3万亿左右（目前3.71万亿）。2、对中小银行经营影响不大：该部分银行理财手续费占比营收多数在3%以内，预计监管将加快新理财子牌照发放；同时理财规模进一步向理财子公司集中，利好持牌机构。3、全市场理财规模受6月末受回表影响有波动但可控，预计下半年在理财子推动下重回增长趋势。资产荒格局较难轻易扭转，本轮整改不影响理财进一步加大债市配置。

　　中小银行理财监管趋严的背景。1、今年以来理财规模上涨较快，手工补息助推5月理财规模继续攀升：手工补息整改和存款利率下调推动居民和部分企业存款脱煤。2、中小银行非理财子理财规模压降不及预期，或是本轮整改的诱因：截至2023年6月，非理财子理财规模较2022年末压降7400亿，而2023年末较2023年6月压降3400亿。3、加速非理财子整改有助于行业集中：目前银行理财子的经营现状是量增价跌，对母行利润贡献度有待提升。

　　中小银行理财监管趋严对非理财子银行理财规模测算：年内或将压降至3万亿左右。1、2023年末银行非理财子理财规模为4.33万亿，占总规模19%，较2022年末已压缩1.08万亿。2、2024年5月末非理财子理财规模为3.71万亿，粗测非理财子理财规模较年初继续压降6200亿。若本次监管指导较快执行，则下半年将开启加速压降，预计压降至3万亿左右。

　　中小银行理财监管趋严对银行经营和行业格局的影响。1银行经营影响较小。该部分银行理财手续费占比营收多数在3%以内；中小银行理财子在利润占比普遍在5%以内，大行理财子利润贡献度普遍在1%以内。2、行业格局集中。理财规模进一步向理财子公司集中，利好持牌机构。3、预计监管将加快新理财子牌照发放。一方面小银行理财压降的节奏加快，另一方面或许意味着监管同步将加快新理财子牌照的审批。A股上市银行中未获得理财子的银行有19家，资产规模大于5000亿的有8家，分别是沪农商行、成都银行、苏州银行、贵阳银行、齐鲁银行、重庆银行、长沙银行、兰州银行。

　　银行全市场理财规模展望：下半年重回增长趋势。1、短期看理财6月末理财规模受回表影响有波动，但预计对债市冲击有限。（1）当前存款压力源于两个因素：一是在当前周期，存款利率多次下调叠加4月手工补息整改，公私存款均有搬家现象；二是存款背后是客群基础，市场占有率仍是很多银行调降存款利率的同时需要考虑的底线指标。（2）但当前银行也面临资产荒，且金融增加值降低对贷款季末考核，对应银行季末负债端压力可控。2、展望下半年，预计多重因素助推理财规模重回增长态势：季节性的理财回表因素不再扰动；存款利率仍有望下调，且手工补息继续发酵，理财仍是下阶段存款的良好替代。三是母行手续费增长压力大，且金融业增加值核算新增参考手续费，银行仍会重视该业务：理财子有望冲量，可弥补非理财子机构的压降规模。

　　银行全市场理财资产配置展望：预计本轮整改不影响继续加大债券配置。一是资产荒格局较难轻易扭转，债，债券仍有配置价值。二是手工补息影响下，理财底层配置的存款出现资产空缺。我们测算理财底层配置的存款中，受手工补息影响的规模在1.4-2.9万亿之间，为弥补该资产空缺，理财或将继续加大对短债等稳健债券配置。

　　投资建议：银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性；投资面角度对银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。三是如果经济复苏预期较强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。

　　风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时。