投资要点

　　上周行情：2024/6/17至2024/6/21，上证指数-1.14%，深证成指-2.03%，轻工制造指数-4.23%，在28个申万行业中排名第22；纺织服装指数-3.72%，在28个申万行业中排名第21。轻工制造指数细分行业涨跌幅分别为：造纸（-5.14%），家居用品（-4.69%），包装印刷（-2.26%），文娱用品（-4.95%）。纺织服装指数细分行业涨跌幅分别为：饰品（-5.57%），服装家纺（-3.91%），纺织制造（-2.17%）。

　　本周外发【华利集团】深度报告《剖析四大制鞋龙头，理解华利价值和优势》。我们选取裕元、丰泰、钰齐三家运动鞋履制造商作为公司的可比公司，详细拆解他们在成长性和盈利能力上的差异来源，穿透财务数据剖析经营战略和能力上的差异，以期更好地理解华利的优势。

　　轻纺Q2前瞻：关注Q2业绩有望高增的【台华新材】、【百亚股份】、【西大门】等。

　　纺织服装：1）纺织制造整体表现稳健。内需方面整体平稳，但细分赛道保持高景气度，其中【台华新材】受益于防晒服需求，预计扣非利润环比Q1进一步增长。Q2外需表现优于内需，我们预计外销占比较高的【华利集团】、【伟星股份】增长较为靓丽，收入端有望实现15%+的增长。【新澳股份】Q2接单饱满，但受制于产能瓶颈及羊毛价格同比下降，我们预计Q2收入端双位数左右增长，利润增速稍低于收入端；下半年随新增产能投产及羊毛价格同比企稳，判断H2增长提速。【兴业科技】预计汽车皮革增长稳健，传统业务考虑内销占比较高&高基数影响预计有所承压，整体预计收入端实现双位数增长。2）品牌服饰：受天气及去年高基数影响4-5月品牌终端销售承压，5月底以来同比有所改善。其中【海澜之家】、【报喜鸟】等男装品牌预计实现单位数增长，此外运动品牌增长较为平稳，其中预计【361度】增速相对较快。

　　轻工制造：1）家居有所承压，软体表现好于定制。预计Q2智能赛道收入增长领先，【公牛集团】、【瑞尔特】有望实现双位数增长，【好太太】预计实现正增长。软体表现稳健，【顾家家居】、【喜临门】、【慕思股份】预计实现单位数增长，其中预计【顾家家居】增速相对较快。定制受行业影响预计收入端普遍有所承压，其中【索菲亚】、【金牌家居】表现相对较优。2）造纸利润端同比高增。Q2纸企平均纸浆成本仍处于相对低位，预计利润端同比将实现较快增长，其中【仙鹤股份】低基数下利润端预计实现数倍增长；【太阳纸业】、【华旺科技】增长稳健，预计利润端中低双位数左右增长。3）出口链：【匠心家居】收入端预计增长稳健，【西大门】、【嘉益股份】预计收入端较快增长，【梦百合】预计稳步修复。4）其他轻工：【百亚股份】益生菌产品表现靓丽，预计Q2收入端延续中高双位数增长。

　　百亚股份618持续超预期，抖音同比增长290%+，产品、品牌、渠道力向上共振，长期重点推荐。根据公司官方战报，5月20日-6月20日618大促期间，自由点各平台抖音所处品类销售排名第一，同比增长290%+；天猫个护销售榜排名第二，同比增长120%+；两大强势平台巩固身位并提升份额，增长超预期。同时，自由点品牌在2024年加大投入的猫超、京东、拼多多等潜力平台亦取得突破、向外突围，实现：猫超新锐品牌榜第一，同比增长270%+；拼多多个护品牌销售第八、卫生巾品牌销售第二；在京东同比增长380%+。其中，大单品益生菌卫生巾618期间售出超140W套。我们认为，618超预期背后体现公司产品力、品牌力与销售能力的向上共振。长期看，公司电商持续超预期、线上到线下闭环逐步形成，2024年公司战略清晰，我们看好公司从区域走向全国、兑现高速成长，继续重点推荐。

　　电子烟：美国FDA首批薄荷醇口味电子烟，监管方向逐步明确，不合规产品有望逐步清退。美国时间6月21日，FDA首次批准了NJOY四款薄荷醇调味电子烟上市销售，为首次批准非烟草口味电子烟上市。此举标志着PMTA监管方向逐渐明晰，后续更多薄荷醇口味产品有望获批上市。随着监管审核体系逐步完善，后续来看，美国对于电子烟产品的监管力度将逐步提升，不合规产品的清退有利于头部合规品牌的健康发展，建议关注【思摩尔】。

　　纺织服装：618销售大促火热进行中，持续推荐【台华新材】、【海澜之家】。品牌服饰：618综合电商GMV同比下降6.9%，部分国货品牌排名提升。其中361度618期间电商渠道销售额同比增长94%，位列国产品牌第三，其中官旗尖货销量同比增长79%。建议关注：1）男装龙头【海澜之家】【报喜鸟】；家纺龙头【富安娜】、【水星家纺】；2）细分赛道成长性突出、渠道数量&店效提升可期的【报喜鸟】、【比音勒芬】；3）功能性鞋服龙头步入价值区间，根据草根调研情况，5月以来终端销售流水及品牌折扣有所改善，有望催化估值修复，关注【波司登】、【安踏体育】和【李宁】。

　　纺织制造：推荐防晒服高景气度Q2业绩有望高增的【台华新材】、订单饱满下半年增长有望提速的【新澳股份】。重点推荐：1）差异化产能释放、业绩进入高增期，回调后性价比突出的【台华新材】；2）全球毛精纺纱龙头、积极践行宽带战略、有望受益于行业增长与集中度提高的【新澳股份】；3）汽车皮革驱动业绩高增，股息率较高的【兴业科技】。4）运动品牌逐渐进入补库周期，并有望在2024年借助奥运会东风加强市场推广，预计上游订单显著改善，看好运动鞋代工龙头【华利集团】业绩修复。同时关注【申洲国际】、【健盛集团】、【南山智尚】等。

　　内销家居：关注长期价值，持续推荐业绩韧性较强的低估龙头。当前板块估值处于低位，前期地产需求端政策密集推出下地产及家居需求有望逐步改善。标的选择上建议重点关注渗透率提升、成长性较强智能家居赛道，以及更新需求占比较高的软体赛道，看好【公牛集团】，推荐【敏华控股】、【喜临门】【志邦家居】、【索菲亚】，关注自主品牌转型较为顺利的【瑞尔特】。长期看好【顾家家居】、【欧派家居】、【慕思股份】等。

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　　出口链：持续看好出口链机会，关注：1）增长稳健的中高端功能沙发制造龙头【匠心家居】，逐步走向OBM模式，新客户、新产品驱动良性增长；2）功能性遮阳出海龙头【西大门】，有望凭借较高的产品品质与性价比提升海外市场份额；3）竞争格局改善业绩修复的【共创草坪】。同时关注【梦百合】、【嘉益股份】、【致欧科技】、【恒林股份】、【乐歌股份】等。

　　造纸：浆价逐步回落。浆价逐步回落，判断后续浆价走势将受供给端新增产能影响，持续关注海内外新增纸浆产能投产情况。推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的【太阳纸业】，回调后布局价值体现；【仙鹤股份】细分赛道景气度较高，业绩改善明显；持续推荐从国内装饰原纸龙头走向国际装饰原纸龙头的【华旺科技】；同时建议关注业绩困境反转的【博汇纸业】【中顺洁柔】。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨、宏观经济波动、行业政策变动、调研样本偏差、研报使用信息更新不及时、历史规律失效等风险。