科达制造(600499)

　　事件：碳酸锂单价6月18日起回落到10万元/吨以内，周产量创新高，高供应高库存情况持续，欧美贸易保护措施升级，锂电产业链表现出现波动。

　　锂电：价格波动、成本上涨，继续消化行业压力

　　科达制造持股蓝科锂业43.58%，投资收益丰厚，持续贡献现金流，但受锂价回落、生产成本上涨、卤水前系统维护费上涨影响，利润回报减少。2024年以来，锂电产业链承压，一方面叠加美国、欧盟不断升级贸易保护措施，另一方面，碳酸锂高供应高库存情况持续，5月碳酸锂进口量环比上涨15.9%，国内6.17-6.21周产量创新高、达1.48万吨，国内库存升至10.29万吨的新高。价格方面缺乏稳定性，今年碳酸锂价格出现2次较为明显的波动：第一次是2月下旬跌至91000元/吨低点，并回升至5月上旬的109200元/吨，随后回落到单价10万元/吨以内；第二次是6月18日至今的99000元/吨，比6月初下降5.17%，但比年初增长5.32%（数据来源：生意社）。锂电龙头股价跌幅较大，2024年2月至今，天齐锂业在3月1日达区间高点53.8元，6月24日收盘价30.1元，跌幅44%；赣锋锂业在4月9日达区间高点41.45元，6月24日收盘价28.56元，跌幅31%。

　　陶瓷机械：海外订单占比已超65%

　　海外建材市场吸引力强，科达陶机助力出海。据福建省投资项目平台披露，仅福建企业2023年以来投资超10个海外陶瓷厂项目，主要区域包括沙特、菲律宾、乌兹别克斯坦、秘鲁、约旦等。科达24Q1海外陶机订单大幅增长，海外占比已超65%。此外，在能源成本高、俄乌冲突带来供应链不稳定的背景下，欧洲头部陶企设备更新、降本需求同样值得重视。全球陶机龙头萨克米通过多区域、跨行业来应对全球周期波动，2023年实现12%的收入增长。欧洲企业萨克米作为行业龙头，行业发展的规范性、创新性会更为突出，陶机整体竞争氛围较为良性。萨克米与科达预期在数字化等方向上会持续投入、引领行业升级。

　　非洲经济增长势头仍领先全球，兼具韧性和潜力

　　据非洲开发银行集团预测，东非将成为非洲内增长最快地区，2023年至2025年实际GDP增长率将由1.5%增至5.7%，西非由3.6%增至4.4%。按照科达布局产线情况，梳理多国经济表现：加纳统计局宣布24Q1加纳GDP增速4.7%，同比提高0.5pct；南美秘鲁国家统计局宣布，24Q1秘鲁实际GDP增长1.4%；世界银行预计肯尼亚2024全年GDP增速5%；坦桑尼亚投资中心披露，坦桑尼亚24Q1投资总额同增17%；科特迪瓦财政与预算部预计，本国国民财富2024全年增速9.5%。

　　非洲汇率有所缓和，单一货币影响有限

　　科达海外建材产线布局东西非7个国家、美洲2个国家，当地汇率波动影响财务表现（主要为美元欧元外债带来的汇兑损失）。2023年非洲多国货币持续贬值，今年有所缓和。我们根据科达布局产线的国家，梳理为3类：①汇率回升型：肯尼亚2024年1月25日先令兑美元汇率创历史新低，为1美元兑163先令，6月24日回升至1美元兑128先令；从年初至6月24日，西非法郎（塞内加尔、科特迪瓦等8个西非经贸组织成员国货币）、中非法郎（喀麦隆等6个中非经济共同体国家货币）分别由1美元兑589.25法郎、594.27法郎，回升至1美元兑616.9法郎、622.28法郎。②继续贬值型：从年初至6月24日，加纳塞地、坦桑尼亚先令分别由1美元兑11.9塞地、2505先令，贬值至1美元兑15.1塞地、2620先令；③波动型：1美元兑赞比亚货币克瓦查汇率在年内波动，年初为25.67，6月24日为25.45，期间在22.55~27.3内震荡。

　　投资建议：陶机龙头地位稳固，纵深陶瓷产业链，出海挖掘增长红利，积极布局非洲陶瓷产业，并拓展洁具、玻璃品类；同时锂电池材料、锂电设备有序推进，延伸锂电新能源业务，发展新增长极。我们预计公司2024-26年归母净利为17.3、19.2、22.0亿元，现价对应PE为9、8、7倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：海外建材竞争加剧的风险；汇率波动较大的风险；国内陶瓷机械需求下降过快的风险；碳酸锂价格波动的风险。