投资要点

　　黄金：美国PCE物价回落，贵金属价格获支撑

　　数据方面，美国5月PCE物价指数同比2.6%，符合预期的2.6%，低于前值的2.7%。5月核心PCE物价指数同比今值2.6%，低于前值2.8%；环比今值0.1%，低于前值0.3%（修正前0.2%）。GDP方面，美国一季度实际GDP年化季环比终值1.4%，高于前值1.3%。收入方面，美国5月个人收入环比今值0.5%，高于前值0.3%。从物价来看，复合预期式的进一步下滑，预示着美国通胀压力进一步减轻。

　　美联储不同票委发言口风不同。博斯蒂克发言较为偏鸽：预计美联储今年四季度降息一次，明年或降息四次。多次降息将是受人欢迎的，FOMC甚至一次也不会加息。近期通胀数据否定了关于“美国抗击高通胀所取得的进展”陷入停滞的叙事。美国物价上涨的广泛性已经收窄，预计美国通胀将于2025年、或稍晚回落至2%。

　　美联储戴利发言则略为偏鹰：PCE（物价指数）数据进一步显示政策正在发挥作用，但现在还无法判断降息时机。经济增长在放缓，消费支出在放缓，劳动力市场和通胀都在降温，这就是货币政策起效的证明。如果通胀下降速度慢于预期，央行将不得不在更长时间内维持利率不变。

　　从Fedwatch的工具来看，年内在9月及11月的议息会议上，各有一次降息，说明市场对年内降息预期仍然较高。我们认为本周PCE物价预示美国通胀压力持续减弱。美联储官员发言整体偏鸽，市场预期年内有两次降息，黄金价格将开启下一轮涨势。

　　铜、铝：Antofagasta年中谈判落地，铜精矿长单TC进一步下滑

　　国内宏观：5月规模以上工业企业利润同比今值0.7%，低于前值4%；1-5月份，全国规模以上工业企业利润同比+3.4%。铜：价格方面，本周LME铜收盘价9622美元/吨，环比6月21日-78美元/吨，跌幅0.80%。SHFE铜收盘价78020元/吨，环比6月21日-1100元/吨，跌幅1.39%。库存方面，LME库存为180125吨（环比6月20日+14950吨，同比+104700吨）；COMEX库存为9046吨（环比6月21日-74吨，同比-22442吨）；SHFE库存为319521吨（环比6月21日-3389吨，同比+251208吨）。三地合计库存508692吨，环比6月21日+11487吨，同比+333466吨。SMM统计国内铜社会库存当周为39.91万吨，环比6月20日+0.07万吨。铜行业方面，中国铜精矿TC现货上周价格为2.60美元/干吨，环比6月21日持平。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为69.02%，环比-1.13pct。本周电线电缆综合开工率82.84%，环比+2.43pct。铜价高位回落以后，铜下游开工率持续回升。

　　Antofagasta铜精矿年中谈判落地，2025年50%铜精矿TC长单为23.25美元/干吨，大幅低于2024年H2的80美元/干吨的长单价格。冶炼厂利润进一步受到压缩，冶炼厂减产或将加速。

　　铝：价格方面，国内电解铝价格为20170元/吨，环比6月21日-190元/吨，跌幅0.93%。库存方面，本周LME铝库存为1026925吨（环比6月21日-28500吨，同比+495700吨）；国内上期所库存为234871吨（环比6月21日+6132吨，同比+136792吨）；SMM国内社会铝库存为76.3万吨（环比+0.7万吨，同比+24.1万吨）。

　　下游方面，国内本周铝型材开工率为53%，环比-1.0pct，同比-12.0pct。国内本周铝线缆龙头企业开工率为67.2%，环比+0.6pct，同比+9.0pct。受地产竣工拖累，铝型材开工下滑，但比上周降幅收窄，并且铝线缆开工持续保持上升趋势，铝下游消费仍然存较强支撑。

　　锡：国内冶炼厂已进入检修季，精锡供应短期将减少

　　价格方面，国内精炼锡价格为269460元/吨，环比6月21日-4600元/吨，跌幅1.68%。库存方面，本周国内上期所库存为15127吨，环比6月21日-403吨，跌幅为2.59%；LME库存为4770吨，环比6月21日+35吨，涨幅为0.74%；上期所+LME库存合计为19897吨，环比-368吨，跌幅为1.82%。锡精矿进口方面，中国海关总署公布数据显示，2024年5月中国共进口锡精矿8414.369吨，环比减少18.27%，同比减少54.12%；2024年1-5月中国共进口锡精矿79100.354吨，较去年同期同比减少14.50%。精炼锡方面，国内炼厂已进入季节性检修期。锡矿进口数量减少，叠加国内锡炼厂进入检修季，预计锡供应短期偏紧，此外本周国内锡库存延续上周去库趋势，锡价表现或偏强。

　　锑：原料紧张致锑冶炼停产加速

　　根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为157400元/吨，环比持平。库存方面，本周国内锑锭工厂库存3540吨，环比+120吨。

　　冶炼厂因原料短缺，集中停产。根据SMM资讯，进入6月下半月之后，再次出现了大批量锑冶炼厂家停产的状况，里面甚至包括大量国内旗舰级大厂。从5月份SMM全国跟踪的33家锑冶炼厂家的开工情况来看，已有19家处于停产状态。而在剩下的14家企业中，目前看来有且将会有更多的厂家加入停产行列。

　　短期冶炼厂集中停产的原因，主要是缺乏原料，短期并未看到原料短缺情况能够缓解的因素。预计原料短缺问题持续时间较长，冶炼厂停产或将保持较长时间。

　　短期冶炼厂停产，锑锭库存处于较低位置，锑价或将加速上涨。

　　行业评级及投资策略

　　黄金：年降息预期仍在，黄金仍有较大上涨空间。维持黄金行业“推荐”投资评级。

　　铜：铜价高位回落以后，下游开工改善，铜价获支撑。维持铜行业“推荐”投资评级。

　　铝：下游开工环比增强，铝价运行偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。

　　锡：国内冶炼厂将检修，精炼锡供应短期将减少。维持锡行业“推荐”投资评级。

　　锑：原料短缺致冶炼厂减产，锑价或将加速上涨。维持锑行业“推荐”投资评级。

　　重点推荐个股

　　推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，矿产金产量恢复。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。银泰黄金：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，切入电池箔快车道。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属景气度有望回暖，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。

　　风险提示

　　1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度

华鑫证券 傅鸿浩,杜飞